精密医疗组件平台型企业，全球化布局构筑深厚壁垒

公司是国内领先的精密医疗组件制造商，主营业务涵盖呼吸管理与监护类（占比61.51%）、家用及消费电子类（占比14.40%）、五官及神经类、其他医疗器械类及智能装备与技术服务五大板块。公司深度绑定全球头部医疗器械厂商，境外收入占比达84.20%，直销模式占比98.43%，形成了从模具开发、组件制造到全自动产线组装的全链条自主生产能力。公司产品除销售以外销为主，国内销售和自主品牌销售占比较小，现阶段不涉及集采风险。公司已在马来西亚建厂运营十余年，2025年马来西亚三期产业基地的研发办公及生产厂房已建成并逐步投入使用，形成国内外双线产能协同布局。

2025年业绩短期承压，2022Q1强劲复苏信号已现

2025年公司实现营收16.25亿元（+1.96%），归母净利润2.83亿元（-22.18%），利润端下滑主要受关税扰动及出口管制的影响。但从季度趋势看，2025年Q1-Q4单季营收分别为2.96/4.37/4.62/4.31亿元，呈逐季向上态势；2025年一季度，公司实现营收4.03亿元（+36.29%），归母净利润0.57亿元（+9.27%），经营活动现金流量净额0.71亿元（+4588.75%），经营恢复态势显著。公司表示目前在手订单充足且态势良好，现有产能与订单需求相匹配，整体产能利用率处于较高水平。全球呼吸机市场去库存周期已基本结束，公司呼吸机组件产品出货量保持稳步增长态势，产品单价基本保持稳定。

血糖管理多产品线齐放量，减肥笔订单落地打开新增极

在血糖管理领域，公司已构建可调笔、储能笔、PPS三大成熟技术平台，具备全链条自主生产能力。公司为国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付并稳定供应；公司已与国际客户签订减肥笔订单，相关自动化产线预计2026年正式投产。此外，公司较早布局CGM（连续血糖监测）　　相关产品研发，2025 年二季度起 CGM 产品进入批量交付阶段，目前已处于稳定放量期，2026 年产能规模将进一步释放。

脑机接口关键供应商卡位，人形机器人布局前瞻启动

公司作为脑机接口领域的关键供应商，为下游客户提供覆盖侵入式、半侵入式及非侵入式路线的全品类技术与产品支持。在侵入式脑机接口领域，公司依托与全球人工耳蜗头部客户长达多年的深度合作积累，不断提升植入体组件的长期稳定性与生物相容性，积极推进材料安全性及排异反应等方面的测试与优化工作。人工耳蜗业务受关税影响的因素已基本消除，公司已按照正常交货节奏给客户提供产品和服务。在人形机器人领域，公司家用及消费电子事业部积极布局，结合公司在 PEEK 材料及其改性（如碳纤维增强）、小型电机相关部件（如定子包胶）、传感器研发等方面的技术积累，已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽。

投资建议

我们认为，伴随呼吸机去库存周期结束带动主业恢复增长、减肥笔产线投产贡献增量收入、CGM 产品持续放量，以及脑机接口与机器人方向的前瞻布局逐步落地，公司有望迎来业绩拐点，开启新一轮成长周期。预计公司 2026-2028 年的营业收入分别为 19.98 亿元、23.61 亿元、27.22 亿元；归母净利润分别为 3.27 亿元、4.25 亿元、5.25 亿元，对应目前 PE 分别为 39.26X /30.22X/24.47X，给予“买入”评级。

风险提示

汇率大幅波动、减肥笔产线投产进度不及预期、下游客户订单波动、脑机接口及机器人业务拓展不及预期