本报告导读：

2024Q3 起公司业务重回正轨，近期发布新一轮股权激励方案，彰显长期稳健增长信心，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。公司发布股权激励方案，拟向激励对象授予限制性股票不超过70.40 万股，激励对象共54 人，包括两位副总经理及52名核心技术（业务）人员。考核目标为2025 年营业收入不低于10.10亿元，2026 年营业收入不低于12.10 亿元（较2025 年增加20%）。

2024Q3 起公司业务重回正轨，长期稳健增长可期，股权激励有望激发管理团队积极性，提高运营效率。考虑公司仍处于投入阶段，销售及研发支出较高，下调2024-2026 年EPS 预测至1.68/2.06/2.45 元（原2.19/2.83/3.52 元），维持目标价93.39 元，对应2025 年PE45X，维持增持评级。

美国渠道库存逐步出清，进入新一轮增长轨道。2024Q3 公司收入已出现环比改善，预计国际业务环比增长明显，主要为美国呼吸机市场渠道库存逐步出清，RH 订单量环比回升所致。考虑RH 具备优秀的高管团队及销售能力，未来在美国的市场份额有望逐步提升，2024年7 月公司与RH 签订的5 年《独家经销协议》，稳定的订单量为2025 年海外业务快速增长提供支撑。

加大投入力度，国内业务亦有望取得较好增长。2024 年公司预告归母净利润为1.32-1.65 亿元，同比下降44.5%-55.6%；其中2024Q4实现归母净利润688-3988 万元（2024Q3 为3274 万元），我们预计2024Q4 收入体量环比提升明显，但利润未呈现出与收入匹配的增长节奏，主要为公司加大国内市场投入，从而增强电商渠道品牌影响力，为未来产品放量提供扎实基础。国内呼吸机渗透率仍处于较低水平，头部厂商加大营销力度有望对市场起到提振作用。

竞争实力增强，新稳态有望抢占市场份额。在经历飞利浦召回事件后，公司竞争实力不断增强，与RH 团队合作顺利，RH 高管团队叠加公司在技术和售后方面的支持，综合实力明显提升；（2）持续在美国及欧洲落地云平台，有望进一步开拓市场；（3）持续投入研发，在氧疗领域、医用领域在研产品准备充分，未来发展空间广阔。

风险提示：贸易摩擦风险、经销模式风险等。