核心要点：

发布限制性股票激励计划，有利推动长期战略落地2025 年3 月28 日晚间，公司发布2025 年限制性股票激励计划。根据计划草案，拟向公司高管、核心技术人员及业务骨干等54 人授予限制性股票70.40 万股，占总股本约0.79%。本次激励计划行权价格为38.66 元/股，考核期为2025-2026 年，业绩考核目标以营业收入为基准，其中2025 年营业收入不低于10.10 亿元、2026 年营业收入不低于12.10 亿元。

2024 年业绩承压，去库存导致的业绩下降Q3 已环比改善根据公司2024 年业绩预告，2024 年公司净利润同比下滑（同比下降44.5%-55.6%），主要归因于收入的同比减少，预计收入的减少主要是由于受美国呼吸机去库存的影响。根据公司2024 年三季报数据，自2024 年Q3公司已出现环比改善，2024Q3 实现营业收入2.20 亿元，同比提升10.51%，归母净利润0.33 亿元，同比提升21.78%，扣非净利润0.19 亿元，同比提升24.67%。预计自2024 年第三季度开始美国市场去库存影响已逐渐消退。

限制性股票计划设定业绩考核目标，2025 年业绩有望恢复增长根据公司限制性股票计划，2025 年、2026 年公司业绩考核目标分别为不低于10.10、12.10 亿元（+19.80%）。当前，公司与RH 公司就后续合作也已达成合作协议，经销区域较之前增加了加拿大区域，经销产品增加了肺病机相关设备，且经销期限也有所延长。展望未来，公司将与RH 公司携手，提升公司产品在美国市场的占有率。此次股权激励考核设置了营收目标，也体现了公司对未来增长的信心，预计公司2025 年将营收重回增长趋势。

投资建议

本次股权激励落地释放积极信号，有利于公司长期战略落地，考虑到公司受美国去库存影响业绩有所下滑，我们下调公司2024/2025/2026 年营收为8.01/9.62/11.29 亿元（此前2024/2025/2026 营业收入为8.97/10.82/12.72 亿元），下调归母净利润为1.60/2.03/2.48 亿元（此前2024/2025/2026 归母净利润为2.09/2.64/3.24 亿元），维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争风险；经销模式风险；海外销售的政策风险。