事件：公司发布 2024年年报，2024年实现收入8.4亿元，同比-24.9%，实现归母净利润1.6 亿元，同比-47.7%。

去库存基本出清，耗材收入显著增长。分产品来看，1）家用呼吸机为公司主营产品，2024 年收入为5.3亿元，占总营收比重62.5%，同比-38.2%，主要因2024年前三季度受海外美国市场去库存影响，公司订单有所减少。2）耗材收入2.8亿元，占比33.7%，同比+46.2%。3）医用及其他产品0.3亿元，占比3.8%，同比-57.7%，主要因2023 年医院购置大量氧疗仪和R 系列产品，导致当年基数较高。分地区来看，国内收入3.0 亿元，同比-22.5%，海外收入5.4 亿元，同比-26.1%。

费用维持稳定，研发投入持续加大。从四费率来看，2024 年销售/管理/研发/财务费用分别为1.1/0.6/1.3/-0.1亿元，费用率分别为13.4%/7.3%/14.8%/-1.6%，同比变化+3.9pp/+3.7pp/+4.4pp/-1.3pp，四费率合计33.8%（+10.7pp），主要因2024 年公司增加了37 名技术及研发人员，加速主营产品优化迭代，同时加大全球市场拓展和品牌营销，研发和销售费用投入较大。管理费用端主要系中介服务费增加。

股权激励彰显公司发展信心。2025 年3 月，公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向公司高管、核心技术人员等共计54 人授予不超过70.4 万股限制性股票，占总股本0.8%。本次激励考核期为2025-2026 年，其中2025 年考核目标为营收不低于10.1 亿元（+20%），26 年考核目标为营收不低于12.1亿元（+20%），彰显公司对未来业绩恢复正常增长的信心。

盈利预测：预计2025-2027 年营收分别为11/13/16 亿元，对应PE 分别为26/24/19 倍。

风险提示：地缘政治风险，研发不及预期风险等。