2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：营业收入8.43 亿元，同比下降24.85%；归母净利润1.55 亿元，同比下降47.74%，对应每股盈利1.74 元，符合我们预期。

发展趋势

耗材保持高速增长。2024 年公司耗材收入为2.84 亿元，同比增长46.22%，主要来自美国地区和欧洲地区的贡献；2024 年公司耗材收入占比为33.72%，同比提升16.39 个百分点。2024 年，境外毛利率51.32%，同比提升7.52 个百分点，主要由于产品结构调整，毛利率相对较高的耗材占比有所提升。

2024 年单四季度收入环比恢复。2024 年四季度，公司营业收入为2.41 亿元，环比增长9.77%，同比增加36.29%，主要由于美国呼吸机市场库存出清，市场恢复稳态。 2024 年家用呼吸机诊疗业务收入为 5.27 亿元，占比为62.52%。根据公司公告，根据沙利文 2024 年 8 月披露的数据，2023 年，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率为 12.4%， 排名第二，国内市场占有率为 30.6%，在国产无创呼吸机品牌中国市场中排名第一。

积极打造瑞迈特品牌。基于良好的技术深耕和市场地位，我们认为在国内公司将通过多种渠道和方式不断加大品牌传播力度， 包括参与展会、学术交流、社区义诊、跨界合作和进行自媒体宣传等，在提高国内对慢病认知度的同时不断扩大市场空间。聚焦睡眠呼吸机品类，通过新媒体传播与内容营销，实现从知晓到复购的全链路覆盖。

盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年净利润预测不变，分别为1.85 亿元/2.32 亿元，同比增长19.2%/25.0%。当前股价对应2025 年/2026 年36.4 倍/29.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价90 元，对应2025 年/2026 年43.5 倍/34.8 倍市盈率，较当前股价有19.6%的上升空间。

风险

海外产品注册不及预期，海外销售风险，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。