2025 年一季度略超我们预期

公司公布2025 年一季度业绩：收入2.65 亿元，同比增长38.11%；归母净利润0.72 亿元，同比增长44.11%，扣非净利润0.60 亿元，同比增长43.18%，略超预期，主要由于公司境外板块收入和利润率提升。

发展趋势

一季度收入同比环比改善。2025 年第一季度，营业收入环比增长9.90%，净利润0.72 亿元，环比增长137.70%。其中，一季度境外业务收入1.70亿元，同比增长35.48%，主要来自于美国呼吸机市场库存出清，基本恢复稳态。一季度境内业务收入0.96 亿元，环比增长48.79%，同比增加43.04%。2025 年第一季度，家用呼吸机诊疗业务收入1.76 亿元，环比增长15.71%，同比增长62.80%。2025 年第一季度耗材类业务收入0.81 亿元，环比增长3.21%，同比增长7.46%，其中美国欧洲地区贡献较多。

2025 年一季度毛利率 49.57%，整体情况较为稳定。从产品端看，家用呼吸机诊疗业务毛利率43.20%，耗材类业务毛利率64.39%，呼吸机和耗材的毛利率均比较稳定。从区域看，境内毛利率51.51%，同比提升7.10%、环比提升15.87%。境外毛利率48.47%，境外毛利率环比有所上升，其中美国市场毛利率环比提升4.56%。

公司持续保持较大规模的研发投入。截至2024 年12 月31 日，公司拥有633 项国内专利，其中国内发明专利107 项、国内实用新型专利390 项、国内外观设计专利136 项；国际专利202 项，其中包括美国专利39 项、欧洲专利30 项、欧盟外观专利26 项、英国专利46 项、土耳其专利12 项、日本专利21 项、澳大利亚专利6 项、印度专利18 项、沙特阿拉伯专利4项。我们认为上述专利有望进一步加强公司技术领域护城河。

盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年净利润预测不变，分别为1.85 亿元/2.32 亿元，同比增长19.2%/25.0%。当前股价对应2025 年/2026 年34.9 倍/27.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价90 元，对应2025 年/2026 年43.5 倍/34.8 倍市盈率，较当前股价有24.7%的上升空间。

风险

海外产品销售不及预期，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。