业绩简评

公司发布2025 年半年报，2025 年H1 公司实现营业收入5.44 亿元，同比上涨42.30%；实现归属于母公司所有者的净利润1.31 亿元，同比上涨42.19%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.99 亿元，同比上涨49.34%。

其中，2025 年Q2 公司实现营业收入2.79 亿元，同比上涨46.54%；实现归属于母公司所有者的净利润0.59 亿元，同比上涨39.92%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.39亿元，同比上涨59.94%。

25 年H1 经营分析

25 年H1 收入利润双增长。25 年H1 收入利润取得双增长，主要原因是境外境内均持续贡献增量。境外方面，公司上半年境外收入3.53 亿元，同比增长61.33%，美国呼吸机市场去库存周期结束，市场恢复稳态；欧洲市场已基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，公司产品已开始进入主流医保市场，未来将为公司带来显著的增长动能；境内方面，公司上半年境内收入1.91 亿元，同比增长16.87%，公司上半年对国内市场进行渠道政策和销售政策调整，已初见成效。

公司耗材业务占比持续提升。2025 年上半年，公司耗材业务占营业收入的比重约为30%。相较于呼吸机，耗材更换频率高，毛利也相对较高，有利于进一步增强公司的盈利能力。随着全民对OSA 认知的提升与呼吸机的市场普及，将持续扩张存量患者群体，同时驱动耗材需求稳步增长。未来，公司将持续提升呼吸机产能，并行推进耗材业务，投入更多资源以全面提高耗材业务的收入占比，以实现整机与耗材的协同发展。

盈利预测

我们预计公司2025-2027 年收入端分别为11.38 亿元、14.03 亿元和16.89 亿元，收入同比增速分别为34.92%、23.24%和20.40%，归母净利润预计2025 年-2027 年分别为2.64 亿元、3.55 亿元和4.35亿元，归母净利润同比增速分别为69.62%，34.67%和22.66%。2025-2027 年PE 分别为29.07 倍、21.59 倍和17.60 倍，对应PEG 分别为0.42、0.62 和0.78，给予“买入”评级。

风险提示：

新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险，国际关系风险。