业绩符合预期，毛利率稳步提升

2025 年上半年，公司实现营业收入5.44 亿元，同比增长42.3%；归母净利润1.31 亿元，同比增长42.19%。公司2023、2024、2025H1 的毛利率分别为46.14%、48.34%、52.17%，呈现稳步提升的态势。

战略布局海外市场，耗材板块快速增长，

2025 年上半年，公司耗材实现收入1.78 亿元，同比增长30.26%，实现快速增长。公司耗材业务国际化布局持续深耕，美国市场，公司自2023 年便通过RH 公司组建的专业耗材团队积极开展市场推广，提升品牌影响力和市场认知度。欧洲市场，公司于2023 年成立法国数据型子公司，覆盖欧洲市场，通过解决医保报销问题和完善基础设施吸引更多代理商合作，进一步拓展了市场规模。公司耗材产品在多区域战略布局的推动下，有望实现持续增长。

海外业务持续推进，全球市场地位稳步提升

公司深耕呼吸健康领域医疗设备与耗材，全球竞争力稳步提升。2025 年上半年公司海外收入为3.53 亿元，同比增长61.33%。根据沙利文数据，2023 年公司家用无创呼吸机在全球市场市占率为12.4%，排名第二，国内市场占有率为30.6%，在国产无创呼吸机品牌中国市场中排名第一，已覆盖全球100 多个国家和地区

盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为10.13、12.68、16.10 亿元，EPS 分别为2.60、3.35、4.47 元，当前股价对应PE 分别为31.5、24.4、18.3 倍。公司呼吸机及耗材市场地位领先，随着海外市场布局的持续推进，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。

风险提示

国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、行业政策及监管风险。