2025 年1-3 季度符合我们预期

公司公布 2025 年1-3 季度业绩：营业收入为8.08 亿元，同比+34.2%；归母净利润为1.8 亿元，同比+43.9%；扣非归母净利润为1.4 亿元，同比+63.4%。单三季度，营业收入2.64 亿元，同比+20.2%；归母净利润为4866 万元，同比+48.6%；扣非归母净利润为4039 万元，同比+112.6%，符合我们预期。

发展趋势

家用呼吸诊疗业务和耗材业务保持良好发展态势。2025 年1-3 季度，家用呼吸机诊疗业务收入5.21 亿元，同比增长39.07%；单三季度该板块收入1.72 亿元，同比增长19.27%。2025 年1-3 季度，耗材类业务收入2.62 亿元，同比增长27.26%；单三季度耗材类业务收入0.84 亿元，同比增长21.37%。

美国市场快速增长。2025 年1-3 季度，境内业务收入2.51 亿元，同比增长5.51%；境外业务收入5.58 亿元，同比增长52.96%，主要来自于美国欧洲地区的贡献，其中美国地区贡献较多。其中，单三季度境外业务收入2.05 亿元，同比增长40.41%，环比增长11.92%。根据公司公告，公司G3 X 型号无降噪棉呼吸机目前已具备美国FDA 准入资格，且已完成医疗报销码备案。自7 月开始，G3 X 型号呼吸机已经批量进入美国市场，我们认为该款呼吸机有望逐步在美国放量。

公司目前线上渠道实现平稳过渡，国内业务整体经营态势稳中向好。我们认为公司后续在渠道策略上，线上自营平台将推行多型号产品同步销售的模式；线下渠道方面，包括医疗器械店及院线等，公司将布局与线上差异化的产品型号，从而实现对线上多型号策略的协同与有效补充。

盈利预测与估值

我们维持公司2025 年/2026 年净利润预测2.20 亿元/2.64 亿元，分别同比增长41.7%/20.0%。当前股价对应2025 年/2026 年33.6 倍/28.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价110元，对应2025 年/2026 年44.8 倍/37.3 倍市盈率，较当前股价有33.2%的上升空间。

风险

海外销售不及预期，汇率波动风险，研发不及预期，专利诉讼。