事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现收入 8.1 亿元，同比+34.2%，实现归母净利润1.8 亿元，同比+43.9%。

业绩恢复高速增长。分产品来看，1）家用呼吸机为公司主营产品，2025 年前三季度实现5.2 亿元，占比64.5%，同比+39.1%，主要因去年同期受海外美国市场去库存影响，基数偏低。2）耗材收入2.6亿元，占比32.4%，同比+27.3%。

3）医用及其他产品0.3 亿元，占比3.1%。

海外市场高歌猛进，国内渠道改革奠定增长基础。分地区来看，2025 年前三季度国内实现收入2.5 亿元，同比+5.5%，增速阶段性放缓主要因25Q3公司启动从线上经销向直营模式的切换，预计Q4起将对业绩产生积极影响，逐步提升国内线上渠道的毛利率水平。海外实现收入5.6 亿元，同比+53.0%，其中美国和欧洲地区贡献了主要增量，美国收入同比增加+63.5%，主要因美国库存基本出清，行业恢复快速增长，同时公司新产品无噪音棉呼吸机G3X自7月起批量进入美国市场，并于10 月初获得美国医保码，给公司带来新的业绩增量。

毛利率稳步提升，费用持续优化。2025 年前三季度公司毛利率为52.4%（+1.2pp），主要受益于高毛利的耗材业务占比提升以及国内渠道改革带来的毛利率改善。从四费率来看，2025 年前三季度销售/管理/研发/财务费用费用率分别为11.9%/6.9%/10.9%/-0.2%，同比变化-1.1pp/-0.3pp/-4.2pp/+0.7pp，四费率合计29.5%（-4.9pp），费用率持续优化。

盈利预测：预计2025-2027 年营收分别为11/13/16 亿元，对应PE 分别为28/23/20 倍。

风险提示：地缘政治风险，研发不及预期风险等