事件描述

公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司收入为11.59 亿元，同比增长37.46%；归母净利润为2.26 亿元，同比增长45.23%；扣非归母净利润为1.85 亿元，同比增长99.72%。

2026 年一季度公司收入为3.09 亿元，同比增长16.51%；归母净利润为0.38 亿元，同比减少46.58%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比减少44.98%。

事件评论

业绩符合预期，毛利率持续提升。2025 年公司收入11.59 亿元，同比增长37.46%；归母净利润为2.26 亿元，同比增长45.23%。按产品拆分，2025 年公司家用呼吸机诊疗业务收入7.73 亿元，同比增长46.60%；耗材类业务收入3.52 亿元，同比增长23.59%，其中境内耗材同比增长28.24%，境外耗材同比增长22.36%。在毛利率方面，2025 年公司毛利率为52.93%，2026Q1 为54.33%，提升1.4 个百分点。2026Q1 公司收入为3.09亿元，同比增长16.51%；归母净利润为0.38 亿元，同比减少46.58%；利润同比下滑主要是由于汇兑影响和销售费用同比增长183.34%，用于品牌宣传和平台投流等。

海外业务延续高增态势。2025 年海外业务收入7.67 亿元，占比66.14%，同比增长41.58%，主要贡献来源于美国市场：美国区域库存清理收尾，呼吸机市场逐步回归稳态发展；叠加无消音棉呼吸机 G3X 新品顺利上市，产品渗透率持续提升、规模稳步放量。

在欧洲市场，公司的云平台布局日趋成熟完善，推动业务运转进入良性发展阶段，经营效益持续优化。

国内渠道完成经销向直销切换，业绩重回高增态势。国内线上渠道已基本完成从经销模式向直销模式的转型，渠道优化带来的毛利改善效应逐步释放，2025 年公司国内业务收入3.93 亿元，占比33.86%，同比增长30.06%。其中国内家用呼吸诊疗产品毛利率达52.06%，同比提升13.04 个百分点。过往国内家用呼吸机市场线上线下营收规模占比约1:1，随着2025 年三季度线上渠道完成经销转直销的结构性升级后，线上业务营收占比将进入持续提升阶段。

盈利预测：公司是全球家用呼吸机龙头公司，预计2026-2028 年归母净利润分别为2.52、3.30 和4.29 亿元，对应的PE 分别为24、18 和14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、海外销售不及预期风险；

2、新产品研发进度不及预期风险；

3、市场竞争加剧风险。