事件

公司发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年营收20.17 亿元（同比+4.3%），归母净利润6.61 亿元（同比-11.8%），扣非归母净利润6.04 亿元（同比-17.0%）；2025Q1 营收3.01 亿元（同比-26.4%），归母净利润0.91亿元（同比-39.8%），扣非归母净利润0.53 亿元（同比-62.8%）。

主动调整渠道结构与费用投入力度加大，业绩增长波动2024 年营收增长稳健、净利润下滑主要系销售推广投入力度加大影响。

2025Q1 公司主动开展销售渠道优化与产品价格梳理工作，同时费用端持续加大宣传推广与电商渠道费用投入，进而导致营收与净利润下滑。2024年综合毛利率81.7%（同比-0.5pct），销售费率37.1%（同比+9.56pct），管理费率4.27%（同比-0.39pct），研发费率1.73%（同比+0.03pct），归母净利率32.78%（同比-5.98pct）。

坚持“技术驱动、妆械协同”，深化双产品矩阵的协同效应化妆品领域，2024 年陆续推出“敷尔佳酵能舒安水”、“敷尔佳乳糖酸控油敛肤面膜及精华液”、“敷尔佳葡萄籽溯颜弹嫩乳液面膜”等多款功效护肤新品，完成“苦参碱水杨酸盐”“乙酰姜黄酮”及“β-烟酰胺单核苷酸”三款新原料备案，为后续产品配方升级与新品上市奠定基础。医疗器械领域，Ⅱ类医疗器械产品共有4 个项目有序开展，Ⅲ类医疗器械产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已进入临床试验中期的设计确认阶段。

盈利预测与投资建议

考虑到公司渠道结构调整仍在延续，我们预计公司2025-2027 年收入分别为21.99/23.74/25.36 亿元，对应增速分别为9.04%/7.96%/6.81%；归母净利润分别为6.64/6.78/7.21 亿元，对应增速分别为0.44%/2.16%/6.25%；EPS分别为1.66/1.70/1.80 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争激烈的风险；线上渠道营销费用增加的风险；技术研发风险及新产品与市场需求不匹配风险