敷尔佳：三十年深耕铸就优势地位，主动变革迈向高质量增长。敷尔佳始于1996年创立的华信药业，前期凭借药品代理积累渠道资源，2014年推出核心单品并完成商标注册，初步布局护肤赛道。2017年品牌独立后，紧抓线上流量红利实现快速扩张，逐步成长为集研发、生产、销售于一体的医美护肤领先企业。2024年至今， 公司成立上海研发中心以及杭州运营分公司，并积极优化线下经销体系及线上销售网络，稳步迈向高质量发展新阶段。

竞争优势：先发卡位品牌心智，搭建多品类全渠道销售矩阵。敷尔佳凭借先发优势卡位专业修复赛道，以械字号医用敷料建立“医美术后修复”强心智。产品端依托核心大单品积淀，布局械字号与妆字号双线，形成覆盖多品类的产品矩阵。渠道端构建全域协同网络，线下以分级经销体系覆盖专业与零售终端，线上深耕天猫、抖音、京东等平台，通过直营与内容营销实现高效转化，为品牌持续增长构筑渠道基础。

展望：品类扩充&渠道优化，长期高质量增长可期。敷尔佳依托上海和哈尔滨研发中心，以“敷料先行、剂型拓展”的模式不断丰富产品矩阵，随着新品持续推进，公司将打开多元增长空间。同时，公司不断深化渠道变革，线上深耕全平台并优化销售策略，线下调整经销网络，构建更高效健康的渠道生态，为长期高质量发展强化根基。

投资建议：公司2025年线下渠道优化已取得阶段性成效，2026年伴随线下逐步回暖，叠加线上延续稳增趋势，收入有望企稳回升，同时随着高利润率的线下渠道回暖，以及线上营销策略的优化，利润率有望趋稳。我们预测公司2025-2027年收入为17.91/20.74/22.74亿元，归母净利润为4.51/5.24/5.76亿元，EPS为0.87/1.01/1.11元，对应2026年3月2日收盘价23.85元，PE为28/24/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：消费市场表现不及预期；流量竞争加剧；新品打造不及预期；渠道调整效果不达预期。