历经一年多线下经销乱价调整，新经销商恢复发货及低基数预计全年拉动线下高增；线上整体稳健向好，据第三方数据库天猫+抖音Q1GMV 同比双位数增长。2026 年Q1 收入5.48 亿元/+82.12%；归母净利1.72 亿元/+87.73%，扣非归母净利1.05 亿元/+100.13%，线下强复苏叠加线上向好驱动Q1 业绩超预期，新经销商预计拉动全年线下渠道高增。

25 年收入端拆分：

分渠道： 线上收入14.80 亿元/+33.53%，其中线上直销收入11.69 亿元/+16.67%，线上代销、经销收入3.11 亿元/+191.76%；线下收入4.13 亿元/-54.54%，下滑主系公司主动优化线下经销渠道所致，其中线下直销收入0.02 亿元/+270.70%，线下经销收入4.11 亿元/-54.74%。

分品类：2025 年医疗器械类收入5.39 亿元/-36.83%，主系线下渠道经销商调整影响；功能性护肤品收入13.54 亿元/+16.34%延续双位数增长。

盈利拆分：调整完毕后盈利端迎来良性复苏。

毛利率：25Q4 毛利率77.77%/-4.2pct，26Q1 毛利率77.20%/-5.8pct，主系线下渠道占比提升叠加短期调整影响。

费用率：25Q4 销售费率49.29%/+2.8pct，26Q1 为45.61%，同比/-7.3pct，26Q1 销售费率显著优化主系渠道结构调整影响；管理费用率25Q4 为3.83%/-0.4pct，26Q1 为3.66%/-3.7pct 持续优化；财务费用率25Q4 为-0.6%/+2.6pct，26Q1 为-0.69%/+2.4pct，主要系利息收入减少。

净利率： 25Q4 归母净利率18.06%/-8.7pct ， 26Q1 归母净利率31.29%/+0.9pct，调整完毕盈利端迎来良性复苏。

投资建议：公司25Q4 完成线下经销商体系全面调整，26Q1 线下渠道正式恢复发货并实现强势反弹，26 全年线下渠道依托新经销体系增量叠加去年低基数，业绩弹性有望显著释放；线上渠道保持稳健增长，品类与单品持续拓展。后续核心关注线下渠道复苏带来的业绩弹性及新品增量表现。

风险提示：核心品牌销售表现不及预期；消费景气度表现低于预期；行业竞争加剧