事件：公司2026 年8 月19 日发布2026 年半年度报告。1H2026 公司实现收入11.56 亿元（同比+34.0%，下同），归母净利润2.56 亿元（+11.5%），扣非归母净利润1.67 亿元（+0.4%）；2Q2026 收入6.08 亿元（+8.1%），归母净利润0.84 亿元（-38.9%），扣非归母净利润0.61 亿元（-45.9%）。本期收入增长主要系报告期内线上线下业务拓展、渠道优化所致。

双品类协同增长，渠道优化驱动收入修复。分业务看，1H2026 化妆品/医疗器械收入8.39/3.18 亿元，同比分别+34.2%/+33.2%，毛利率73.9%/84.9%，同比分别-6.6pct/+0.6pct。分渠道看，线上/线下收入8.89/2.67 亿元，同比分别+28.0%/+58.6%，其中线上直销同比+43.2%。公司毛利率为76.9%（-4.6pct）；销售/管理/研发费用率为49.9%/3.9%/2.2%，同比分别+1.3pct/-1.6pct/-0.5pct。

大单品梯队扩容，医美研发与股权激励强化长期动能。产品端，报告期内白膜半年销售额超过1 亿元，酵能水盈湿敷膜、清痘次抛、黑膜等7 款产品销售额超过5000 万元，非贴片矩阵加速丰富；PDRN 系列、祛痘系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列及积雪草舒缓系列等新品陆续上市。渠道端，公司线上渠道收入占比显著提升，渠道结构持续优化；线下调整初显效，即时零售与海外渠道贡献增量。医美端，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已递交注册资料，贴敷料处于临床试验。此外，公司2026 年7 月公司向42 名核心人员授予129.5 万股限制性股票（13.38 元/股），2026-2028 年收入目标较2025 年增长20%/35%/50%，强化长期绑定。

投资建议：公司1H2026 渠道调整红利兑现，线下恢复、线上自营增长及新品上市共同推动收入重回增长，化妆品毛利率下滑与营销费用高位投入导致利润转化偏弱。下半年重点关注营销投放效率、化妆品毛利率修复及线下渠道动销。我们预计2026-2028 年实现归母净利润5.03/5.71/6.45 亿元，对应PE分别为23.1/20.3/18.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：在研项目进度不及预期；渠道经营不及预期；竞争加剧风险。