事件：敷尔佳披露26 年中期业绩，业绩低于市场预期：

26H1：收入11.56 亿元/+33.95%；归母净利润2.56 亿元/+11.46%；扣非归母净利润1.67 亿元/+0.38%。

26Q2：收入6.08 亿元/+8.15%，归母净利润0.84 亿元/-38.94%，扣非净利润0.61 亿元/-45.86%。

收入拆分：Q2 收入端整体稳健，新品湿敷膜、次抛等为核心增量贡献分品类：①26H1 化妆品收入8.39 亿元/+34.22%，毛利率73.86%/-6.56pct，Q2 湿敷膜、次抛等新品贡献主要增量；新品客单价低于贴片产品，叠加OEM代工模式，拉低妆品毛利率；②26H1 医疗器械类收入3.18 亿元/+33.25%。

分渠道：①26H1 线上收入8.89 亿/+28%；②26H1 线下收入2.67 亿/+58.6%。

盈利拆分：低毛利新品叠加集中投放，单季盈利显著承压毛利率：26Q2 毛利率76.59%/-4.04pct，主因妆品毛利率下滑影响。

费用率：26Q2 销售费率53.86%/+7.4pct，费率显著上行主要系新品集中投放种草、推广营销加码，同时叠加大促相关投入增加所致；管理费率4.05%/-0.4pct；研发费率2.04%/-0.4pct。

净利率：26Q2 归母净利率13.89%/-10.71pct，扣非净利率约10.1%/-10.1%，毛销差大幅降低为盈利短期显著承压核心原因。

投资建议：公司完成线下经销商体系调整后，线下渠道受益于新经销体系带来的增量，叠加去年同期低基数，实现稳健修复增长；线上渠道新品类进入推广阶段，但平台竞争加剧叠加新品尚未充分放量，导致短期盈利端承压。

后续核心关注线下渠道持续修复及新品成功跑通的节奏。

风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品表现不及预期等。