2024&1Q25 业绩符合市场预期

公司公布2024 年业绩：全年实现收入81.24 亿元，同比增长33.74%，归母净利润3.34 亿元，同比下滑19.21%，扣非归母净利润3.09 亿元，同比下滑28.53%。分季度来看，公司1-4Q24 分别实现收入18.42/18.79/20.07/23.96 亿元，同比分别+45.3%/+36.55%/+34.49%/+23.62%，归母净利润1.01/0.71/1.06/0.56 亿元，同比分别+15.06%/-27.94%/+5.44%/-55.68%。公司1Q25 实现收入20.91 亿元，同比增长13.56%，归母净利润1.11 亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长24.86%。业绩符合市场预期。

发展趋势

1、各区域、品类增速保持快速趋势。分品类来看，家具/家居/宠物/庭院收入同比+36.79%/+35.87%/+19.16%/+19.82%至41.98/29.53/6.75/2.05 亿元，家具/家居毛利率同比-1.75/-1.91ppt 至34.56%/35.50%。区域来看，欧洲/北美/日本收入同比+31.31%/+38.83%/+29.76%至48.96/30.17/0.62亿元，欧洲/北美毛利率同比-2.38/-0.51ppt 至36.54%/31.85%。

2、海运费高企影响毛利率、净利率。海运价格上行影响下，公司2024 年毛利率为34.65%，同比-1.67ppt。费用端来看，公司2024 年期间费用率30.09%，同比+2.24ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.69%/0.95%/0.76%，同比+1.49ppt/-0.34ppt/-0.04ppt/+1.13ppt。综合影响下，2024 年净利率为4.11%，同比-2.69ppt。

3、关税扰动影响业绩，公司有望通过优化供应链、拓展市场实现增长。

2024 年公司欧洲营收占60%，美国占38%，据公司交易所互动平台信息披露，公司将巩固欧洲市场地位，加快新品推出并拓展高货值品类，向德国线下渠道渗透；在美国市场则通过涨价应对成本冲击，同时构建东南亚和中国双供应中心应对变局。此外，将布局新兴市场以实现业务增量。我们认为公司各项举措将有效应对关税挑战，业绩保持向上。

盈利预测与估值

考虑到关税和海运费波动影响，我们下调2025 年盈利预测26%至3.78 亿元，新引入2026 年盈利预测4.93 亿元，当前股价对应2025/2026 年19/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场情绪修复有望带动估值回升，我们维持目标价23 元不变，对应2025/2026 年24/19 倍市盈率，较当前股价有27%上行空间。

风险

关税波动，汇率波动风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险。