投资要点

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现收入81.2 亿元，同比+33.7%；归母净利润为3.3 亿元，同比-19.2%；扣非净利润为3.1 亿元，同比-28.5%。2025Q1，公司实现收入20.9 亿元，同比+13.6%；归母净利润1.1 亿元，同比+10.3%。扣非净利润1.2 亿元，同比+25%。公司计划每股分配股利0.2 元，加上Q3 分配的0.1 元/股，全年共分红0.3 元/股，分红率36%，对应4 月30 日收盘价股息率为1.8%。

海运运费影响2024 年利润：公司2024 年毛利率/销售净利率为34.7%/4.1%，同比-1.67%/ -2.69%。其中2024Q4 公司毛利率/ 净利率为33.6%/2.3%。公司毛利率、净利率下降的主要原因是海运运费提升。2024 年红海危机导致运价大涨，6 月末SCFI 综合指数较年初大幅上涨95.8%，运费涨价的影响有一些滞后性，主要影响24H2 的业绩。2024 年全年，公司运费成本占收入的比重达18.5%，同比+0.8pct。

2025Q1 公司利润率有所好转：2025Q1，公司毛利率/销售净利率为35.4%/ 5.3%，同比-0.6/ -0.2pct，虽同比仍然有所下滑，但环比Q4 同比1.8%/ +3.0%。随着2024H2 运价下降，我们认为公司利润率有望在2025年实现逐季恢复。2025Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为24.3%/4.4%/ 0.8%/ -1.3%，同比-0.1/ +0.7/ -0.1/ -2.7pct。管理费用提升主要因股权激励开支提升；财务费用率波动主要受汇兑影响。

持续投入长期能力建设，供应链、品牌、物流、渠道平台均有建树：

①供应链，持续推进全球化战略，强化东南亚备份产能，缓解关税影响；提高生产标准化，年底标准五金SKU 数量下降率达70%。

②完成“SONGMICS HOME”主品牌对三大子品牌的全面整合，通过统一视觉体系与设计语言，实现品牌认知聚焦与资源协同。产品聚焦系列化，2024 年推出Ekho、Helen、Kara、Kate 等系列化产品。

③物流，海外仓能力持续强化，2024 年底全球自营仓面积达33.49 万平方米，法国前置仓发货比例提升30pct 达37.8%；意西前置仓发货比例提升14pct 达72.8%，前置仓尾程运输时效缩短1-2 天；美国自发订单比例提升至27.75%，全年平均尾程价格下降4-5 美元/单。

④渠道平台方面，2024 年3 月公司率先以半托管模式入驻TEMU 美国站，8 月快速扩展至西班牙、意大利等欧洲五国站点，至年末TEMU 平台已成为第四大线上B2C 销售渠道；公司自有仓储布局在平台半托管模式下有较大优势，未来前景可期。

盈利预测与投资评级：考虑运费、关税等外部因素影响，我们将公司2025-26 年归母净利润预期从5.5/ 6.4 亿元下调至4.2/ 5.4 亿元，预计2027 年归母净利润为6.8 亿元；同比+25%/ +30%/ +25%，对应4 月30日收盘价为17/ 13/ 11 倍P/E。考虑股价已有回调，维持“买入”评级。

风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘风险，库存风险等。