公司发布年报及一季报

25Q1 公司营收21 亿同增14%，归母净利1.1 亿同增10.3%，扣非后归母净利1.2 亿同增25%。

24 年公司营收81 亿同增34%，归母净利3.3 亿同减19%，扣非后归母净利3.1 亿同减29%。

2024 年经营面临多重外部因素交织影响，全球地缘政治波动加剧，引致海运成本上行、海运周期延长、关税加码预期等困难，对供应链稳定性提出很大挑战，加上行业竞争加剧，给企业发展带来压力。

但公司继续沿着产品系列化、全渠道、一盘货的业务思路，深耕家具家居品类。具体包括：1、物流优化——欧线仓网前置，美线尾程降本。2、渠道开拓——抢占流量红利，新品成功落地。3、共创提效——数字生态共创，标准归一降本。

2024 年家具系列营收42 亿同增37%，家居系列营收30 亿同增36%，宠物系列营收7 亿同增19%，运动户外营收2 亿同增20%。

2024 年欧洲营收49 亿同增31%，北美营收30 亿同增39%，日本营收0.6亿同增30%。

2024 年亚马逊营收54 亿同增31%，OTTO 营收4 亿同增40%，独立站2 亿同增58%；线上B2B 营收7 亿同增17%，线下B2B 营收5 亿同增10%。

积极应对关税影响

目前美国的东南亚发货占比约40%，但相对应87%产品订单已落地东南亚。

计划到25Q3 东南亚成为美国主发货基地；但25Q2、25Q3 东南亚和中国切换会有空档，产生一定负面影响。

东南亚像越南、马来西亚、柬埔寨、泰国等国，大体家具类采购成本比国内高10%左右，物流因为货柜集拼原因成本比国内高5%左右，全部算起来会比国内产生额外10-15%成本，同时现有东南亚关税10%，所以综合会有25%额外成本，大体与致欧在国内正常运营下25%关税成本持平。

公司将SKU 分为三类：1）未转移SKU：东南亚没有转移资源，涨价售罄淘汰；2）已转移SKU：已落地东南亚，为保有美国市场份额，不会提价销售；3）过渡期SKU：正在衔接东南亚的供应，现阶段涨价销售，转移东南亚完成后，降价冲销。

2025 年原设定美国市场40%增长目标，现在美国销额设定不增长。国内供应链向东南亚转移中间真空期的影响接近10 个亿销额。具体从季度上来看，美国现在有超过3 个月在库库存，可以起到积极衔接作用。

到2025Q3，从发货维度转移东南亚已经完成，但从销售维度看，正处在在库存销耗完，东南亚库存又没有全量供应接上的阶段，所以2025Q3 前方库存发货会受到负向影响，到25Q4 基本会恢复到正常状态。

调整盈利预测，维持“买入”评级

我们调整盈利预测，考虑关税政策不确定性以及公司供应链切换带来的额外成本， 预计 2025-27 年归母净利润分别3.8/5.5/7 亿元（ 前值为3.9/5.7/7.3 亿元），对应 PE 为 20X/14X/11X。

风险提示：外贸环境变化，行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等