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公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 全年实现营业收入81.24 亿元 （同比+33.74%），归母净利润3.34 亿元（同比-19.21%），扣非归母净利润3.09 亿元（同比-28.53%）；2025Q1 实现营业收入20.91 亿元 （同比+13.56%），归母净利润1.11 亿元（同比+10.30%），扣非归母净利润1.20 亿元（同比+24.86%）。

2024 年利润率下滑或与海运费上涨和市场竞争加剧等因素有关2024FY 毛利率34.65% （同比-1.67pct），归母净利率4.11%（同比-2.69pct）。我们认为公司利润率下滑或与以下因素有关：1）行业竞争加剧，中国制造商品在海外平台的竞争日趋白热化，公司加大营销活动投入，2024FY 销售费用率24.70%（同比+1.49pct）。2）海运费上涨，红海危机推动海运价格上涨，2024 年6 月末上海集装箱出口运价指数（SCFI 综合指数）较年初大幅上涨95.8%。3）汇兑损益变动，经套期保值工具对冲后的汇兑损益由2023 年的3,892 万元收益转为2024 年的1,773 万元损失。

强化欧洲/新兴市场+优化供应链应对关税挑战1）欧洲市场：未来公司将通过新品类开发和渠道拓展双轮驱动扩大在欧洲市场的优势；同时，公司将积极利用欧洲的本地仓储物流优势，对外开展物流服务。2）新兴市场：公司将积极与主流平台合作，深入挖掘韩国、拉丁美洲和中东等市场的发展机遇。3）优化供应链：公司将持续加大东南亚采购力度，转移部分关税对美国市场的影响，在2025 年内实现对美出货大部分从东南亚出货。

完善多渠道销售与本地化运营体系，维持“增持”评级考虑到关税等外部因素影响， 我们预计公司2025-2027 年收入分别为98.07/117.34/139.98 亿元，对应增速分别为20.72%/19.65%/19.29%；归母净利润分别为3.64/4.84/5.81 亿元，对应增速分别为9.09%/32.94%/20.17%；EPS 分别为0.91/1.20/1.45 元/股。虽然关税等外部因素影响公司利润率，但是长期来看，随着公司强化多渠道全域流量触达，完善仓储尾程布局，有望保持增长态势，维持“增持”评级。

风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，关税不确定性风险