事件描述

公司2024 年实现营收/归母净利润/扣非净利润81.24/3.34/3.09 亿元，同比+34%/-19%/-29%；其中2024Q4 分别对应23.96/0.56/0.50 亿元，同比+24%/-56%/-58%；2025Q1 分别对应20.91/1.11/1.20 亿元，同比+14%/+10%/+25%。

事件评论

2024 年至2025Q1 美线表现更佳，新渠道增势出色。公司2024 年收入同增34%，其中：

1）分地区：北美/欧洲/日本/其他区域分别同增39%/31%/30%/69%，其中北美在资源投入倾斜及产品优化下实现更快的增速。2）分品类：家具/家居/宠物/运动户外分别同增37%/36%/19%/20%，2024 年新品与次新品（2023 年上市产品）收入增速高达89%，占比升至37%。3）分渠道：亚马逊基本盘优势强化，新渠道增势更强劲，OTTO 同增40%，独立站同增58%，其他渠道（包括Temu、Tiktok、Shein 等）同增100%，实现渠道结构从“单极依赖”向“多极共生”升级，分散单一平台风险的同时激活增量市场空间。2025Q1公司收入同增14%，估计美线以及Temu 等渠道延续较快趋势。

盈利方面，2024 全年盈利负面影响因子包括海运涨价、资源加投等，2025Q1 盈利稳定。

2024 年毛利率同比-1.7pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.5/-0.3/-0.04/+1.1pcts，归母/扣非净利率同比-2.7/-3.3pcts。盈利端扰动因素包括海运费涨价、费用加投等。

2025Q1 毛利同比-0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.7/-0.1/-2.7pcts，归母/扣非净利率同比-0.2/+0.5pct。

内生优化进展显著，增长质量持续提升。1）欧线配送更快，2024 年欧洲仓网布局完善，德国/英国/法意西分别新增仓3/1/5 个，实现前置仓发货时长缩短1-2 天，且自发比例进一步提升，2024 年法国/意西前置仓发货比例分别提升30/14pcts 至38%/73%，2024 年末较年初尾程自发比例提升5.5pcts 至69.4%。2）美线尾程更省，全年完成美东、美西、美南、美北、美中的覆盖，年末较年初尾程自发比例提升17.8pcts 至27.8%，自发平均尾程价格下降4-5 美元/单。3）供应链标准化和归一化持续，2024 年公司输出五金、材料、结构、工艺多项标准和规范并运用于公司各项SKU，截至年底标准五金SKU 数量下降率达70%，实现降本提效。

布局东南亚供应链，积极应对关税影响。目前公司东南亚对美线的发货占比约40%，不过相对应87%的产品订单已落地东南亚，预计到今年Q3 东南亚将成对美的主发货基地。

家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。公司品牌力持续强化，截至2024 年底，亚马逊德国/法国/美国站点细分类目卖入Top20 ASIN 的438/392/160 个，公司亚马逊德国/法国/英国/意大利等站点家居家具品类中排名第1。公司提份额、拓品类、拓渠道、拓区域等增长抓手丰富，同时伴随仓网完善、产品完善、供应链提质、海外布局等，公司经营质量不断提升。预计公司2025-2027 年实现归母净利润4.4/5.5/6.6 亿元，对应当前PE 为17.3/13.8/11.5x，维持“买入”评级。

风险提示

1、国际贸易摩擦持续加剧；2、外需景气度低于预期；3、公司电商平台经营效果不及预期。