业绩简评

8 月26 日公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别为+8.7%/+11.0%/+40.1%到40.4/1.90/2.24 亿元。单25Q2 来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别+3.9%/+12.1%/+63.1%到19.53/0.80/1.04 亿元。

经营分析

欧洲市场经验显现韧性，北美地区受关税扰动增速放缓。分地区来看， 25H1 欧洲/ 北美/ 日本/ 其他分别+12.77%/+1.94%/-3.36%/+86.25%到25.70/13.67/0.29/0.78 亿元。北美收入增速放缓主因受美国关税政策频繁调整及东南亚产能落地周期的影响，公司美线在售库存存在短期结构性波动。分产品系列来看，家具/家居/宠物/运动户外分别同比+11.92%/+7.88%/-7.34%/+20.23%到21.21/14.40/2.86/1.60 亿元。家具家居适配欧美消费者需求，多爆品带动销量提升保持稳健表现，运动户外系列表现较优得益于高效产供销协同与精准备货，抓住旺季契机实现收入跃升。

25H1 毛利率显现韧性，费用管控总体良好。毛利率方面，公司25年H1 毛利率分别同比+0.01pct 至34.93%，25Q2 毛利率同比+0.57pct 到34.43%，公司毛利率具备韧性得益于集中筛选核心品类，通过极致成本效率与规模优势将资源聚集，降低单项产品成本。其中，25H1 欧洲地区毛利率同比+1.04pct 至37.16%，25H1 北美地区毛利率同比-2.30pct 到30.85%。分产品系列来看，25H1 家居/ 宠物/ 运动户外毛利率分别+0.08/-0.05/-0.36pct 到34.76%/35.89%/32.25%。费用率方面，25H1 销售/管理/研发费用率分别同比+0.37/+0.74/-0.14pct 至25.04%/4.30%/0.81%。其中，25Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+0.86/+0.78/-0.16pct 至25.82%/4.22%/0.79%。25H1 财务费用为-0.75 亿元（上期为0.30亿元），其变动主因汇率波动导致产生较大汇兑收益。

VOC 创新销售模式带来收入增量，优化供应链有望驱动盈利能力回升。收入端，公司采用VOC 创新销售模式，不仅能享受平台自然流量以及更低平台费率，且能发挥公司在海运及尾程规模优势，实现平台流量红利与成本优势双重叠加，25H1 亚马逊VC 为主的B2B渠道收入同比+59.5%，有望持续释放增长动能。利润端，公司积极优化海外产能布局，加强东南亚等地工厂资源整合，欧洲仓网前置，美洲尾程降本，增强供应链韧性，盈利能力回升可期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司25-27 年EPS 分别为0.99/1.19/1.40 元，当前股价对应PE 为20.15/16.78/14.34 倍，维持“买入”评级。

风险提示

品类、渠道拓展不畅；海运费大幅上涨；汇率大幅波动。