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公司发布2025 年中报：2025H1 实现营业收入40.44 亿元 （同比+8.68%），归母净利润1.90 亿元（同比+11.03%）；2025Q2 实现营业收入19.53 亿元（同比+3.91%），归母净利润0.8 亿元（同比+12.06%）。

Q2 收入增速放缓或与关税政策下产能转移节奏等因素有关

1）产能落地周期：面对美国关税政策频繁调整, 公司加速向东南亚产能转移。短期内受公司东南亚产能落地周期的影响，公司美线在售库存存在结构性波动，北美地区收入同比增速放缓39.18pct 至1.94%。2）销售模式转变：2025H1 公司主动加大了对亚马逊VC 销售模式的投入，部分产品由原来的SC 模式转为VC 模式进行销售，2025H1 以亚马逊VC 为主的线上B2B 渠道收入为4.59 亿元（同比+59.50%），收入占比同比提升3.62pct 至11.46%。但VC 模式下订单售价低于SC 模式。

Q2 利润率提升主要系尾程效能提升/汇率波动/海运费同比下滑

2025H1 公司实现毛利率34.93%（同比+0.01pct），归母净利润率4.71%（同比+0.1pct）;2025Q2 实现毛利率34.43%（同比+0.57pct）,归母净利润率4.1%（同比+0.32pct）。Q2 公司利润率提升主要系：1）尾程效能提升：公司积极优化仓网布局降低物流成本，2025H1 欧洲尾程占收入的比例同比-0.7pct，北美尾程占收入的比例同比-1.93pct。2）汇率变动：欧元汇率上涨，欧元结算产生汇率收益。2025H1财务费用为-0.75 亿元（上期为0.30 亿元)。3）海运费下降：2025 年以来随着贸易摩擦导致的全球供应链震荡抑制货主出货需求，叠加运力过剩压力，航运价格整体呈现震荡下行趋势。

投资建议

虽然公司短期受到关税等外部因素影响，但是长期来看，随着公司强化多渠道全域流量触达，持续推进供应链全球化布局，有望不断增强公司竞争力。我们预计公司2025-2027 年收入分别为95.16/113.88/135.85 亿元， 对应增速分别为17.14%/19.66%/19.29%；归母净利润分别为3.84/4.57/5.49 亿元，对应增速分别为15.06%/18.99%/20.10%；EPS 分别为0.95/1.14/1.36 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，关税不确定性风险