事件：发布激励计划草案，业绩增长高信心。9月 5日晚，公司发布 2025年激励计划草案，对包含董事、高管、核心技术人员在内的不超过171人授予权益总计不超过354.74 万股，授予价格为每股11.86 元，占当前公司股本总额的0.88%。2025/2026/2027 年，公司营收较2024 年增长目标为16.83%/46.03%/67.94%，触发值10.99%/38.73%/59.54%，2026/2027年归母净利润（剔除所有激励计划的股份支付费用）目标为较24 年增长目标值分别为32.25%/52.09%，触发值25.64%/44.48%。我们认为高激励目标体现了公司的高经营信心，或意味着公司业绩拐点即将来临。

25H1 收入稳健增长，盈利能力提升。（1）25H1：实现营收40.44 亿元/同比+8.68% ， 归母净利润1.90 亿元/+11.03% ， 归母净利率4.71%/+0.10pcts，虽受关税及东南亚产能落地影响，美线库存波动影响营收增长，但物流成本、平台交易费、欧元汇率上升驱动了盈利能力提升；（2）25Q2：实现营收19.53 亿元/+3.91%，归母净利润0.80 亿元/+12.06%，归母净利率4.07%/+0.30pcts，环比Q1 提速，验证拐点来临。

分产品：核心品类稳健增长，运动户外旺季需求释放：25H1，（1）家具家居：家具系列实现营收21.21 亿元/+11.92%，占比52.94%，家居系列实现营收14.40 亿元/+7.88%，占比35.93%。公司凭借三大自有品牌建立起显著的品牌认知优势，25H1，亚马逊德国站点公司产品在细分类目中排名位于TOP20 以内的ASIN 有484 个，法国站点有452 个，美国站点有165 个；同时公司加大IP 营销，通过差异化IP 强化品牌认知。（2）宠物系列实现营收2.86 亿元/-7.34%，略有承压；（3）运动户外：实现营收1.60 亿元/+20.23%。高效产供销协同+精准备货，旺季需求释放。

分地区：欧洲地区增长稳健，关税对美国地区影响有望减弱：（1）欧洲地区：实现营收25.70 亿元/+12.77%，欧洲地区持续拓展平台覆盖与优化仓储布局，法、意、西等核心市场前置仓比例持续提升，推动尾程时效改善与成本优化；（2）美国地区：实现营收13.67 亿元/+1.94%，增速下降系关税因素，但随着东南亚产能落地，H2 有望回升；（3）新兴市场：

加大战略投入，实现收入增长86.25%。

投资建议：核心品类高认知+供应链持续优化，激励计划高信心，公司业绩拐点可期。预计2025-2027 年实现营收95.72/119.91/137.81 亿元，归母净利润（已经考虑股权支付的影响）3.55/4.75/5.95 亿元，对应PE22.66/16.94/13.50X，给予“增持”评级。

风险提示：关税政策变动，汇率波动风险，业绩及估值不及预期