事件描述

公司2025H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润40.44/1.90/2.24 亿元，同比+9%/+11%/+40%；其中2025Q2 对应19.53/0.80/1.04 亿元，同比+4%/+12%/+63%。9 月5 日，公司在2024 年限制性股票激励计划基础上，新增并行2025 年限制性股票与员工持股计划方案草案。

事件评论

收入端：新模式、新平台、新地区贡献增量，Q2 增速放缓因受关税扰动和SC-VC 销售结构切换影响。2025H1 收入同增9%，其中：1）分地区：H1 欧洲/美国/日本/新兴地区收入同比+13%/+2%/-3%/+86%，其中对美业务供应链在关税影响下转往东南亚，致使阶段性发货端受扰动，欧洲地区不断深化优势，新兴地区快速拓展。2）分模式：H1 B2C/B2B模式收入同比+5%/+36%，公司积极参与Amazon Vendor Central 新推出的VOC 合作模式，通过资源协同与运营创新实现B2B 模式的快速增长，尤其对欧洲地区的带动更明显；B2C 模式下亚马逊/OTTO/其他平台分别同比-5%/-2%/+60%，公司积极把握TEMU、SHEIN 等平台渠道红利并强化合作，推动其他平台渠道收入占比上升6pcts 至18%。3）分品类：H1 家具/家居/宠物/运动户外收入同比+12%/+8%/-7%/+20%。2025Q2 维度看，美国业务受关税影响，且SC 模式切为VC 模式过程中收入确认口径变小。

盈利端：全流程优化及结构性变化打造盈利韧性。H1 毛利率同比+0.01pct，其中欧洲/美国同比+1.0/-2.3pcts，B2C/B2B 模式同比+0.6/-1.4pcts；H1 归母/扣非净利率同比+0.1/1.2pcts。H1 公司积极优化仓网布局降低物流成本，线上B2B 销售模式下平台交易费下降，叠加欧元汇率上涨带来结汇收益，整体对冲关税增量成本的影响，带来盈利端韧性表现，且盈利更佳的欧洲业务增长更快带来结构性增益。2025Q2 维度看，Q2 毛利率同比+0.6pct，归母/扣非净利率同比+0.3/+1.9pcts，盈利同比改善，海运费下降有贡献。

本次公司新推股权激励计划完善激励体系，扩大激励范围，强化经营信心。

公司层面考核目标为：2025 年侧重收入，2026-2027 年兼顾收入与利润。（1）收入：对于2025-2027 年，1）目标值：94.91/118.63/136.43 亿元，对应同比增速为17%/25%/15%；2）触发值：90.17/112.70/129.61 亿元，对应同比增速为11%/25%/15%。（2）归母净利润：不考核2025 年利润，对于2026-2027 年，1）目标值：4.6/5.3 亿元；2）触发值：

4.4/5.0 亿元（均为剔除股份支付影响后的口径）。对应两年归母净利率均为3.9%。

相较2024 年限制性股票激励方案：本次2025 年方案并行方式完善激励体系，扩大激励范围。相较2024 年计划草案中覆盖47 人、对应401.50 万股，本次计划在覆盖核心高管的同时更扩大覆盖面（股票激励171 人、员工持股46 人）；考核目标上：1）收入端提高触发值，维持目标值；2）对2026-2027 年既考核收入又考核利润。

家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。公司品牌力持续强化，提份额、拓品类、拓渠道、拓区域等增长抓手丰富，同时伴随仓网完善、产品完善、供应链提质、海外布局等，公司经营质量不断提升。预计公司2025-2027 年实现归母净利润3.7/4.9/6.3 亿元，对应当前PE 为22/17/13x，维持“买入”评级。

风险提示

1、国际贸易摩擦持续加剧；2、外需景气度低于预期；3、公司电商平台经营效果不及预期。