业绩回顾

1-3Q25 业绩符合我们预期

公司公布2025 年三季度业绩：1-3Q25 实现收入60.82 亿元，同比增长6.18%，归母净利润2.72 亿元，同比下滑2.09%，扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长11%。业绩符合我们预期。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q25 分别实现收入20.91/19.53/20.37亿元，同比分别+13.56%/+3.91%/+1.53%，归母净利润1.11/0.8/0.81 亿元，同比分别+10.3%/+12.06%/-23.31%。

发展趋势

1、公司营收展现韧性，欧洲市场较快增长。1）跨境电商出口高景气延续，根据海关总署，1-3Q25 我国跨境电商出口1.63 万亿元，同增6.6%，公司1-3Q25 营收同增6.2%，展现韧性。2）美国市场受价格竞争，叠加关税扰动、东南亚产能待释放等，我们估计3Q25 有所承压，随公司海外产能完善及产品策略调整，我们认为美国市场盈利能力将提升；欧洲市场因渠道开拓、品类拓展，我们估计3Q25 保持较快增长。2、毛利率稳中微降，费用管控良好。1-3Q25：毛利率同减0.09ppt 至35.01%；期间费用率同减0.61ppt 至29.16%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.36/+0.61/-0.13/-1.45ppt 至25.03%/4.25%/0.81%/-0.93%，管理/财务费用变动主因人工成本增加/汇兑收益增加。综合影响下，1-3Q25 净利率同减0.38ppt 至4.47%。3、公司股权激励目标保持双位数水平，彰显发展信心。公司9 月调整股权激励计划，授予167 名员工不超过354.74 万股限制性股票。以2024 年为基数，2025-2027 营收增长：目标16.83%/46.03%/ 67.94%，对应同比增速16.83%/ 24.99%/15.00%；触发值10.99%/38.73%/59.54%，对应同比增速10.99%/24.99%/15.00%。2026/2027 净利润较2024 净利润增长目标32.25%/52.09%。我们认为随公司海外产能释放及新渠道拓展，2025 全年盈利水平可期。

盈利预测与估值

维持2025 年盈利预测3.79 亿元不变，考虑到关税扰动，我们下调2026 年盈利预测9%至4.48 亿元，对应2025/2026 年20/17倍市盈率。维持跑赢行业和2025 年目标价23 元不变，对应2025/2026 年24/21 倍市盈率，较当前股价有25%上行空间。

风险

关税波动，汇率波动，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险。