事件：公司发布2025 三季报，2025Q1-3 实现收入60.8 亿元，同比+6.2%，归母净利润2.7 亿元，同比-2.1%；其中Q3 收入20.4 亿元，同比+1.5%，归母净利润0.8 亿元，同比-23.3%。

2025Q1-3 毛利率35.0%，同比-0.1pct，期间费用率29.2%，同比-0.6pct，综合影响下，归母净利率4.5%，同比-0.4pct。2025Q3 毛利率35.2%，同比-0.3pct、环比+0.7pct；期间费用率30.9%，同比+1.5pct、环比+2.5pct；归母净利率4.0%，同比-1.3pct、环比-0.1pct。

欧洲地区优势巩固，北美市场受关税扰动短期承压。分地区看，25Q3 公司欧洲地区实现营收约13.75 亿元，同比增长约14.8%，保持稳健增长，北美市场实现营收约6.08 亿元，同比下滑18.8%，主要系关税扰动下国内停止大部分发货、且东南亚产能未能及时供应导致的缺货，伴随后续东南亚产能顺利衔接，缺货影响将于25Q4 起持续减弱。

展望后续，欧洲市占率仍有提升空间。基于对现有产品的优化，公司在欧洲市场的市占率仍有望进一步提升，叠加欧洲市场尾程成本的进一步优化，配送时效和用户体验仍将持续改善。长期来看，公司有序推进渠道拓展，例如推动欧洲首家线下合作门店的落地，为未来增长奠定基础。

随着供应链向东南亚顺利转移，美国市场有望重回增长。随着东南亚生产的产品在终端开售，美国市场有望恢复增长。结合亚马逊平台由SC 向VC 模式切换，自发货比例进一步提升，仓库利用率及作业效率提高，仓储物流持续优化，单件货物成本有望进一步降低，支撑美线利润水平的修复。

盈利预测与评级：我们看好公司作为家居跨境电商龙头，产品矩阵场景化、系列化扩充以推升消费者关联购买，海外仓布局逐步完善有望带来履约时效提升及尾程运费优化，供应链降本增效效果逐步体现，新市场新渠道开拓贡献增量，预计2025-2027 年归母净利润分别为3.7 亿元、5.0 亿元、6.7亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：海外终端需求不及预期；原材料价格波动；国际海运费波动；汇率波动；行业竞争加剧；国际贸易政策不确定性等。