事件描述

业绩：公司2025 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润60.82/2.72/2.87 亿元，同比+6%/-2%/+11%；其中2025Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润20.37/0.81/0.63 亿元，同比+2%/-23%/-36%。

分红：公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2 元人民币（含税），合计派发现金红利人民币0.80 亿元（含税）。

事件评论

Q3 表现符合预期。单Q3 收入同比增长2%，分区域来看，欧洲仍然是主要增长驱动，估计延续H1 趋势、Q3 欧洲收入同比有双位数增长；美国市场估计出现下降，主要是在关税情况下，采购在向外转移过程中，有一些缺货的影响，此影响估计Q4 会逐步消除。

单Q3 毛利率同比下降0.3pcts，归母/扣非净利率虽同比有所下降，但环比Q2 基本稳定。

销售模式切换&东南亚供应链布局到位、期待Q4 旺季弹性。此前亚马逊部分销售SC-VC模式切换对收入确认节奏造成了影响，估计Q4 影响将消除。此外海外供应链培育缓解关税影响，H1 末公司对美出货已下单率已达约70%，当前比例估计进一步提升，从Q3 存货来看环比已经出现了增长，预计Q4 美国区域销售将出现改善。

看好公司成长，新品类（尤其高值大件）、新平台、新地区为核心驱动。1）品类：对标宜家尚有约2/3 品类拓展空间。且伴随仓配能力提高，拓展床/床垫/柜子等偏大件品类（欧洲为先），以及户外/宠物等多品类。2）平台：深耕亚马逊，把握Temu、TK 等渠道红利。

3）地区：聚焦欧美，尤其美国仍有较大空间，同时培育加墨澳韩等市场。

内生优化进展显著，增长质量持续提升。1）欧线配送更快更省，欧洲仓网布局不断完善，2024 年实现前置仓发货时长缩短1-2 天，且自发比例进一步提升，2024 年尾程自发比例提升5.5pcts 至69.4%，2025H1 欧洲尾程费用占收入比重下降0.7pct。2）美线尾程更省，2024 年完成美东、美西、美南、美北、美中的覆盖，2024 年尾程自发比例提升17.8pcts至27.8%，2025H1 美国尾程费用占收入比重下降1.9pcts。3）供应链标准化和归一化持续，公司输出五金、材料、结构、工艺多项标准和规范并运用于各SKU，实现降本提效。

家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。公司品牌力持续强化，截至2025H1，亚马逊德国/法国/美国站点细分类目卖入Top20 ASIN 的484/452/165 个。公司提份额、拓品类、拓渠道、拓区域等增长抓手丰富，同时伴随仓网完善、产品完善、供应链提质、海外布局等，经营质量不断提升。后续海外降息将对行业需求改善形成一定催化。近期公司新推股权激励，对2026-2027 年均有收入和利润考核目标，彰显发展信心。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.7/4.9/6.3 亿元，对应当前PE 为20/15/12x，维持“买入”评级。

风险提示

1、国际贸易摩擦持续加剧。

2、外需景气度低于预期。

3、公司电商平台经营效果不及预期。