公司发布2025 年三季报

25Q3 公司实现收入20.4 亿元，同比+1.5%；归母净利润0.8 亿元，同比-23.3%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比-36.0%；25Q1-3 公司实现收入60.8 亿元，同比+6.2%；归母净利润2.7 亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比+11.0%。

Q3 公司业绩承压，我们认为系前期美国关税频繁调整及东南亚产能落地周期影响仍存，长期来看伴随对美出货东南亚转移落地、平台结构调整优化及SKU 集中度提升，公司收入有望逐渐修复。

此外，公司积极提升尾程效能，在欧洲尾程配送环节已形成显著价格优势，并在此基础上推动仓储布局升级：由“德国一仓发全欧”迭代为“1 个中心仓+N 个前置仓”，持续加密前置仓网络、提升仓内作业效率；美线业务同步加速追赶，通过多区域舱运网络优化及尾程账号组合升级，实现整体配送效率与成本结构的双优化；我们预计后续综合运营成本有望下降，利润修复可期。

股票激励目标清晰，彰显经营信心

此前公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过354.74 万股，占公司股本0.88%，授予价格为11.86 元/股，本次激励对象为包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包括外籍员工），不超过171 人。

业绩考核要求为：1）营业收入：以2024 年为基数，2025/2026/2027 年触发值为增长率不低于10.99%/38.73%/59.54%， 目标值为增长率不低于16.83%/46.03%/67.94%；2）净利润：以2024 年为基数，2026/2027 年目标值为增长率不低于32.25%/52.09%，触发值为增长率不低于25.64%/44.48%。

本次业绩指标的设定充分考虑了各个归属期考核指标的可实现性及对公司员工的激励效果，有利于调动员工的积极性、提升公司核心竞争力，同时彰显管理层长远发展的经营信心。

调整盈利预测，维持“买入”评级

结合25Q1-3 业绩情况以及公司股票激励目标制定，考虑公司东南亚供应链调整逐步落地，我们调整盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润分别为3.8/5.0/6.3 亿元（前值3.8/4.7/6.3 亿元），对应PE 分别为20X/15X/12X。

风险提示：贸易环境及关税风险，海运费上涨风险，品类拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，股票激励目标达成不及预期风险