业绩简评

4 月28 日公司披露2025&26Q1 业绩，25 年收入87.01 亿元(同比+7.1%)；归母净利3.36 亿元(同比+0.7%)，扣除股份支付影响后的净利3.32 亿元（同比-5.1%）。其中25Q4 收入26.19 亿元（同比+9.3%），归母净利0.64 亿元（同比+14.3%）；26Q1 收入23.14亿元（同比+10.7%），归母净利0.75 亿元（同比-32.2%）。

经营分析

贸易政策扰动下美加市场拓展节奏受阻，欧洲市增场长展韧现性。

分区域来看，25A 欧洲/美加/拉美收入分别同比+16.0%/-10.3%/+59.8%,受特朗普关税2.0 和T86 取消等政策调整影响，美国市场拓展暂受阻，战略重心转回深耕优势地区，H2 欧洲收入同比+18.9%环比加快。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物/运动户外系列25 年收入分别同比+11.7%/+4.0%/-9.0%/+23.6%至46.87/30.72/6.15/2.54 亿元，宠物系列受竞争加剧影响收入下滑，通过哑铃、野营车、野营椅等品类推新精准把握市场需求，运动户外系列实现靓丽成长。分渠道来看， B2C/B2B 收入分别同比-2.5%/+64.1%至66.6/19.6 亿元，主因公司在亚马逊平台销售模式调整。25A 亚马逊收入总额同比+0.7%至59.8 亿元，其中VC 模式收入占比+12.3pct 至31.9%。VC 模式有助于发挥公司海外仓储物流能力优势，且在竞争激化环境下获得平台自然流量加持。B2C 渠道中独立站收入同比+11.3%至2.4 亿元，保持稳健增长。

销售模式调整成效显著，26Q1 毛销差走阔，汇兑损失影响短期业绩。26Q1 公司毛利率35.1%（-0.34pct），销售费用率23.5%（同比-0.8pct），毛销差+0.5pct 至11.5%，预计主因亚马逊VC 模式可获得平台自然流量且佣金费率较低。26Q1 公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/+4.7pct，其中财务费用率增长主因汇兑损失，远期外汇合约产生0.17 亿元公允价值变动收益，26Q1 净利率同比-2.1pct 至3.25%。

公告2026 年限制性股票激励计划草案，中期增长可期。公司拟向不超过162 人的激励对象授予权益总计不超过449.00 万股，占总股本1.12%，授予价格为每股10.50 元。业绩考核方面，26-28 年净利润触发值分别为4.16/4.78/5.58 亿元。

盈利预测、估值与评级

预计公司26-28 年归母净利4.2/4.8/5.8 亿元，同比+25%/+14%/+20%,当前股价对应PE 估值17/15/12X，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧、汇率和海运费波动、贸易政策变化等风险。