业绩回顾

1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：上半年实现收入48.26 亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46 亿元，同比+29.16%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比-12.55%。2Q26 实现收入25.12 亿元，同比+28.61%，增速较1Q 明显提速；归母净利润1.71 亿元，同比+114.69%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比+33.09%。

发展趋势

1、区域拓展与模式切换共同驱动增长。1H26 家具/家居/宠物/运动户外分别实现收入26.25/16.52/3.05/1.97 亿元，同比+23.74%/+14.73%/+6.56%/+23.44%。分区域看，欧洲/美加/拉美收入分别同比+26.03%/+1.46%/+99.44%，欧洲加速，北美回暖，拉美爆发增长。随着VC 占比提升，实际GMV 增速快于收入增速；同时新地区与非亚马逊渠道均保持较快拓展，进一步打开增量空间。

2、剔除汇兑、退税后核心盈利仍高增，经营效率持续改善。1H26毛利率35.63%，同比+0.71ppt；2Q26 公司收到美国退税款及利息合计1,263.94 万美元，对利润形成正向影响。据我们测算，剔除汇兑、退税等影响后，Q2 经营层面净利润仍实现翻倍以上增长，体现全链路经营效率优化。1H26 销售/管理/研发费用率分别为23.09%/3.79%/0.70%，同比-1.95/-0.51/-0.11ppt，模式转换及管理提效持续改善费率。此外，在业务规模扩张背景下，公司存货周转整体保持稳定，应收账期有所优化。

3、新品与渠道多点发力，2H26 增长动能有望延续。1H26 全新品收入占比13.87%，中大件新品表现较好，公司持续精简老品SKU、提升推新效率，推新量、成功率双升；同时公司深化亚马逊VC 并持续拓展非亚马逊渠道，同时美国约80%出货已具备由东南亚产能承接的能力，供应链韧性持续增强。

盈利预测与估值

考虑到公司经营改善，我们上调盈利预测，对应2026 年上调6%至4.81 亿元，2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年18/15 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到市场偏好上行，我们将目标价上调9%至25 元，对应2026/2027 年21/17 倍P/E，较当前股价有16%上行空间。

风险

关税、汇率波动风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险。