投资要点

2026Q1-Q3 收入利润双增，Q3 扣非增速由负转正。①2026Q1-Q3 营收76.16亿元，同比+25.2%；归母净利3.75 亿元，同比+38.1%；扣非归母净利3.11亿元，同比+8.6%。②2026Q3 营收27.90 亿元，同比+37.0%、环比+11.1%；归母净利1.29 亿元，同比+59.2%、环比-24.2%；扣非归母净利1.16 亿元，同比+83.4%、环比-16.0%。③2026Q3 扣非归母净利单季同比+83.4%，增速较上半年（2026H1 同比-12.6%）由负转正，利润增速亮眼。

盈利能力：毛利率表观下滑系VC 口径影响，毛销差与营业利润率同比提升。①毛利率：2 026Q1-Q3 毛利率34.7%，同比-0.3pct；2026Q3 毛利率33.2%，同比-2.0pct、环比-3.0pct，主因VC 占比提升及汇率影响，部分被成本优化抵消。VC 模式下，亚马逊由收取平台交易佣金转为赚取购销价差，公司收入与销售费用同步压降，毛利率因此表观下降，但并非盈利弱化。②期间费用率：2026Q1-Q3 期间费用率29.2%，同比+0.1pct；2026Q3 期间费用率27.1%，同比-3.8pct、环比-2.6pct。其中2026Q3 销售费用率20.8%，同比-4.2pct、环比-1.9pct；毛销差（毛利率-销售费用率）12.3%，同比+2.2pct、环比-1.1pct；营业利润率5.8%，同比+0.6pct，对应营业利润1.62 亿元，同比+53.1%。③净利率：2026Q1-Q3 归母净利率4.9%，同比+0.5pct；2026Q3归母净利率4.6%，同比+0.6pct、环比-2.2pct，环比回落主因Q2 投资收益与汇兑贡献较高。2026Q3 减值扩张系存货及VC 应收提升。

经营拆分：欧美拉美全面提速，VC 与新品双轮驱动。2026Q3 欧洲/美加/拉美营收同比分别+31.3%/+43.8%/+164.6%；分渠道看，亚马逊渠道营收同比+42.1%，非亚马逊渠道营收同比+28.1%；2026Q3 公司VC 占比提升(去年同期占比较小），实际GMV 同比增速快于营收同比增速；新品贡献创新高。

盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，公司VC 转型带动费用率下行，美加恢复高增、拉美接力，品类扩张仍有较大空间；我们预计2026Q4 公司将保持较高水平增长，2027 年是收入、利润继续快速扩张的兑现年份。我们将公司2026-2028 年归母净利润预期由4.74/6.02/7.05 亿元上调至4.80/6.12/7.19 亿元。对应PE 为17/13/11 倍（截至2026 年10 月29 日收盘），维持“买入”评级。

风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘政治，供应链及库存风险。