业绩简评

公司于10 月28 日披露2026 年三季报。前三季度实现营业收入76.16 亿元，同比+25.23%；归母净利润3.75 亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润3.11 亿元，同比+8.61%。其中，26Q3 实现营业收入27.90 亿元，同比+36.95%；归母净利润1.29 亿元，同比+59.19%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比+83.43%。收入与盈利持续改善。

经营分析

毛销差优化明显，经营提效显著。Q3 毛利率33.17%，同比-2.00pct；销售费用率20.82%，同比-4.18pct，毛销差升至12.35%，同比提升2.18pct。由SC 转向VC 模式后，公司毛利率有所下降，但销售费用率降幅更大，带动盈利改善。同期欧元、美元贬值及海运费上涨带来经营压力，公司通过管控采购和运输费用，缓解部分影响。

增长来自区域、渠道、新品三线共振。Q3 欧洲/美加/拉美主营收入分别同比+31.29%/+43.77%/+164.64%，欧洲延续稳健增长态势，美加增速显著提升，拉美爆发式增长；亚马逊/非亚马逊渠道收入分别同比+42.13%/+28.07%。Q3 VC 收入占总收入比例提升，受收入确认口径影响，实际GMV 增速快于报表收入增速。新品端继续刷新纪录：Q3 全新品、次新品收入占比24.73%、21.58%，合计46.31%，较H1 的31.74%大幅跳升，各主力产品系列收入均增长30%以上。

旺季备货与VC 放量占用部分营运资金。Q3 末存货20.41 亿元，较中报末+23.0%；应收账款9.59 亿元，较中报末增加3.68 亿元。

资产及信用减值增加主因存货、VC 模式对应的应收规模扩大。

盈利预测、估值与评级

公司是家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC 模式切换带动费用率改善， 我们预计公司26-28 年实现归母净利润4.9/6.3/8.0 亿元，同比+46%/29%/27%。当前股价对应PE 估值为17/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

汇率大幅波动；关税及国际贸易政策变化；海运价格上涨；海外消费需求不及预期；新品及新市场拓展不及预期。