业绩回顾

3Q26 业绩符合我们预期

公司公布3Q26 业绩：前三季度实现收入76.16 亿元，同比+25.2%；归母净利润3.75 亿元，同比+38.1%；扣非归母净利润3.11 亿元，同比+8.6%；3Q26 实现收入27.90 亿元，同比+37.0%；归母净利润1.29 亿元，同比+59.2%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比+83.4%。

发展趋势

1、亚马逊VC 模式持续放量，区域拓展成效显著。3Q26 公司各主力产品系列收入增长均超过30%，考虑到25 年同期亚马逊VC 模式占比还较低，公司实际GMV 增速快于收入增速（3Q26 亚马逊VC 模式占比已达总收入49%）；分渠道看，公司亚马逊渠道同比+42.1%，非亚马逊渠道同比+28.1%；分区域看，欧洲/美加/拉美收入分别同比+31.3%/+43.8%/+164.6%，海外市场全面提速。

2、品类扩张战略持续推进，全链路效率提升。3Q26 公司全新品/次新品的销售收入占比分别为24.7%/21.6%，较同期显著提升。

我们认为公司现有品类覆盖相较于家居家具及生活品类整体市场仍有较大拓展空间，本轮品类扩张具备持续增长潜力。同时公司发力全链路效率提升，实现品类健康扩张，保持较高增长质量。

3、剔除汇兑后核心盈利高增，盈利能力持续优化。3Q26 毛利率33.2%，同比-2.0ppt，主要系亚马逊SC 模式切换至VC 模式影响，但销售费用率也因此得到更大幅度优化，销售/管理+研发/财务费用率分别为20.8%/4.3%/2.0%，同比-4.2/-0.7/+1.1ppt，财务费用率提高主要系汇兑损失影响，我们认为若剔除该因素影响，核心利润表现将更优；3Q26 实现净利率4.6%，同比+0.6ppt。营运能力方面，公司前三季度存货周转天数为90.1 天，同比基本保持稳定。

盈利预测与估值

考虑到公司主业表现持续向好，我们维持2026 年盈利预测4.81亿元不变，并上调2027 年盈利预测16%至6.73 亿元。当前股价对应2026/2027 年17/12 倍P/E，维持跑赢行业评级。我们维持目标价25 元不变，对应2026/2027 年21/15 倍P/E，较当前股价有23%上行空间。

风险

关税、汇率波动风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险。