核心观点：我们预计天山电子2024-2026 年营收分别为14.85/19.78/25.46 亿元，归母净利润分别为1.51/2.03/2.79 亿元。采用可比公司估值法，我们预计天山电子2025 年目标市值60.26 亿元，目标价42.47 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

深耕液晶显示模组二十载，下游应用广阔。公司主要产品包括单色液晶显示屏/显示模组、彩色液晶显示模组和触摸屏，可以为客户提供定制化解决方案。公司与深天马形成长期战略合作关系，彩屏主要与京东方、华星光电等企业合作，截至24 年7 月显示应用产品超5000 种，客户涵盖了细分行业龙头如LG、格力、三星、松下、霍尼韦尔等。

科技产业蓬勃发展，公司相关投资有望打开新成长空间。近年来科技热点领域包括1）AI 算力：IDC 数据显示2027 年中国智能算力将达到 1117.4 EFLOPS(FP16)，2022-2027年算力规模CAGR 达33.9%；2）HBM：Mordor Intelligence 预计全球HBM 市场有望从2024 年的25.2 亿美元增长至2029 年的79.5 亿美元，CAGR 高达25.86%；3）半导体：

WSTS 数据显示2024 年全球半导体市场6280 亿美元，相比2023 年增长19.1%，复苏势头强劲。公司方面，2025 年1 月公司公告合资成立“武汉鼎典私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）”，其中公司占认缴出资总额的84.60%。该产业投资基金重点投向电子行业，将围绕电子信息产业的生态链拓展与公司现有业务形成资源协同的相关产业，未来公司在科技前沿领域大有可为。

液晶显示模组市场持续增长，公司聚焦复杂模组/车载显示领域重点突破。1）下游智能家居、车载屏显等领域的持续增长成为液晶显示模组行业未来成长的重要推动力。根据华经产业研究院数据，2023 年国内液晶显示模组市场规模5733.3 亿元，同比+14%。2）公司聚焦智能家居、通讯设备等传统优势领域实现差异化竞争，2023 年总出货量超100KK pcs。目前公司已经拥有出色的主板/复杂模组制造能力，可提供ARM /MCU/HDMI显示+触控+声音+按键等整机方案。3）公司灵山基地重点针对车载显示/光电触显一体化模组进行扩产，预计25 年底厂房建设完成；车载显示方面公司已通过IATF16949 汽车行业体系认证，目前产品涵盖VA 模组、TFT 模组及VA+TFT 组合屏等，相关产品成功配套于比亚迪、东风、长安等品牌厂商车型。

风险提示：市场竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格波动风险。