公司近况

近日，公司发布《2025 年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，计划拟向激励对象授予403.5 万份限制性股票，（首次授予399.7 万份）占公司股本总额1%。

评论

1、2025-27 年目标值收入或归母净利润CAGR不低于25%和47%，彰显管理层信心。公司本次股权激励考核收入或利润增长，以2024 年为基数，2025-27 年营业收入目标增速不低于25%、55%、95%，对应2025-27 年营收CAGR25%；或归母净利润目标增速不低于70%、155%、215%，对应2025-27 年归母净利润CAGR 47%。我们认为，本次公司激励计划目标值设立积极，彰显管理层对公司快速成长信心。

2、激励覆盖范围广且力度较大，有望调动核心人员积极性。公司此次股权激励计划拟覆盖董事、高级管理人员合计10 名核心员工，319 名公司中层管理人员及核心技术（业务）骨干，授予价格为11.03 元/股。我们认为，公司此次覆盖范围广且激励力度大，且有效覆盖美国核心业务人员，有望绑定核心业务团队利益，调动员工积极性及内部动力，支撑公司后续成长向好。

3、看好Q3 服饰增长及非服饰减亏下的经营改善趋势，公司作为跨境电商服饰品牌龙头中长期空间广阔。我们认为，1）短期看：随品牌心智提升、新品加速爬坡及供应链效率优化，公司服饰业务有望在营收持续快增的同时，积极获取品牌溢价及小单快反生产优势，实现盈利提升；非服饰业务中，随跑步机、电助力车等品类库存持续去化，Q3 起非服饰对盈利能力拖累有望趋于减弱，公司整体经营改善可期；2）中长期看：公司以东南亚产能建设、终端调价等积极应对全球贸易冲击，品牌矩阵培育、平台扩展、地区扩张等护航中长期成长。

盈利预测与估值

基于服饰成长及非服饰调整尾声下的经营改善趋势，上调2025/26 年归母净利润预测17%/20%至3.6/5.2 亿元，当前股价对应2025/26 年28/19 倍P/E。维持跑赢行业目标，基于盈利预测调整上调目标价17%至28 元，对应2025/26 年32/22 倍P/E，有13%上行空间。

风险

竞争加剧；贸易摩擦；平台规则；渠道集中度高;品牌不及预期。