事件描述

2025Q3 公司营业收入实现28 亿元，同比增长8%，实现归母净利润4055 万元，同比增长8073 万元，实现扣非净利润3481 万元，同比增长8136 万元。

事件评论

单三季度公司收入增长因非服拖累或有放缓，服饰业务增长稳健。收入端来看，2025Q3公司营业收入同比增长8%，增速环比Q2 有所放缓，预计服饰业务增长保持稳健，而非服仍处于去库阶段，或导致整体收入放缓。

盈利端，由于单三季度公司资产减值较多利润率小幅波动。2025Q3 公司毛利率同比下降0.6 个百分点，或因低价格带产品占比有所提升，销售费用率同比下降4.3 个百分点，管理/研发费用率分别下降0.4/0.2 个百分点，整体费用端控制较优。此外，2025Q3 公司计提资产减值4491 万元，同比提升2218 万元，主因去年Q3 存货提升幅度较大，该部分存货开始计提减值。2025Q3 公司存货达到15.3 亿元，环比提升0.94 亿元，存货额度环比提升，主因Q3 为服饰推新旺季，公司实现主动补库。

投资建议：单三季度公司收入端增长保持稳健，因去年存货额度提升幅度较大，导致Q3资产减值较多利润率波动。目前来看，公司主力品类服饰增长保持稳健，另外硬件拖累的影响正在逐步减弱。中长期来看，我们持续看好公司作为服饰出海先锋的成长属性，综合来看预计公司2025-2027 年归母净利润为3.7、5.9、7.6 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。