事件：赛维时代发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入62.01 亿元，yoy+16.01%，归母净利润1.66 亿元，yoy-2.06%，扣非归母净利润1.72 亿元，yoy-7.32%，扣非高于归母主要系非经常性损益净亏损0.66 亿元（海外租赁场地提前退租处置损失、赔偿和解支出等）所致。

服饰配饰品类延续高增，低效品类主动收缩。26H1 分品类看，26H1 服饰配饰品类收入50.32 亿元，yoy+28.05%，占主营业务收入比重由73.90%提升至81.42%，底层能力高度复用、品牌矩阵持续放量，核心主业规模优势进一步巩固；26H1 非服饰配饰品类收入8.53 亿元，yoy-17.88%，公司主动收缩并清理低效品类；26H1 物流服务收入2.95 亿元，yoy-15.47%。

26H1 毛利率42.70%，归母净利率2.67%。26H1 公司毛利率42.70%，同减1.77pct。费用端，26H1 销售费用率34.09%，同减2.48pct，主要系营销推广策略优化、人员效率提升及平台商品结构优化所致；管理费用率1.92%，同减0.22pct；研发费用率0.67%，同减0.41pct；财务费用率0.71%，同增1.12pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。净利率端，26H1 归母净利率2.67%，同减0.49pct，扣非净利率2.78%，同减0.70pct；此外，资产减值损失1.04 亿元（占利润总额50.18%），主要系业务收缩关停库存减值及FBA 报废增加，对利润端形成拖累。库存端，公司自2024 年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化，非服饰品类库存由2024 年高点8.25 亿元回落至2026 年6 月末2.74 亿元，整体库存风险显著缓解，库存结构持续优化。

聚焦服饰主业叠加AI 赋能，中期高比例分红回馈股东。品牌方面，Coofandy、Ekouaer、Avidlove 等品牌稳居Amazon Best Sellers 细分品类前五，品牌矩阵孵化能力持续验证。渠道方面，公司巩固Amazon 核心渠道优势，优化Temu 等低效渠道投放，积极拓展B2B 及线下合作。股东回报方面，公司随半年报同步披露中期分红预案，拟每10 股派现2.50 元（含税），合计派现1.02 亿元，约占2026H1 归母净利润61.3%，高比例分红彰显股东回报意愿。

投资建议：赛维时代作为A 股品牌化出海龙头，聚焦服饰配饰主业的战略成效持续显现，短期利润受毛利率、汇兑及减值因素扰动；若后续毛利率企稳、汇兑压力缓解，盈利弹性有望释放。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为137.90/158.83/181.36 亿元，同增16.7%/15.2%/14.2%，归母净利润分别为4.57/5.76/6.79 亿元，同增61.5%/26.1%/17.9%，当前股价对应PE 分别为21/16/14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海外需求及关税政策超预期变化；电商平台政策及多账号经营风险。