事件概述 天键股份发布2024 年年报及25 年一季报。 2024 年公司实现营收22.27 亿元,同比+26.85%;归母净利润2.12 亿元,同比+55.59%;扣非归母净利润1.65 亿元,同比+31.17%,业绩位于此前预告区间中值,符合市场预期。 25Q1 公司实现营收4.36 亿元,同比+5.22%;归母净利润0.03 亿元,同比-91.38%;扣非归母净利润0.01 亿元,同比-94.60%。

Q1 业绩短期承压 Q1 业绩短期承压,主要系毛利率下滑、期间费用上升、以及非经常损益等影响。 毛利率:25Q1 毛利率为11.44%,同比-4.45pct。毛利率大幅下滑主要系客户结构变化影响,低毛利的国内客户收入占比提升。 费用率:25Q1 期间费用率为12.05%,同比+1.92pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、4.62%、7.75%、-1.24%,同比+0.18、-0.42、+1.68、+0.47pct。公司持续加大研发投入,25Q1 研发费用为0.34 亿元,同比+34.32%。 非经常性损益:25Q1 非经常性损益为214.81 万元,同比去年减少1356.04 万元,主要系一次性的政府补助减少所致。

新兴业务加速发展,打开业绩增长天花板 公司加速布局声光电一体化项目。目前产品线已覆盖音频眼镜、AR 眼镜、AI 眼镜,全方位满足用户对于高品质视听体验的需求。根据公司官网微信公众号,1)AI 智能眼镜:公司采用旗舰级智能眼镜平台方案,配备1200w 像素摄像头,5 颗高性能麦克风并融入AI 大模型能力,打造出行业领先的可拍照智能眼镜解决方案;2)AR 全彩眼镜:公司采用全彩光波导 + Micro LED 光机方案,并搭载高性能硬件平台,打造行业一流的一体机解决方案。根据公司投关活动记录表,目前公司正在积极与客户进行对接。产品放量后有望成为新的业绩增长点。

全球化产能布局,提升海外服务能力 根据公司2024 年年报,为了减小外部因素对公司生产经营的影响,增强供应链韧性与自主性,公司将通过建设海外工厂、升级 生产线,全力扩大全球化产能布局,积极提升海外服务能力,精准对接不同客户的多元生产配置需求,为公司深度开拓国际市场筑牢坚实根基,推动公司在全球竞争中稳健前行。 投资建议 参考2025 年一季报,我们调整2025-26 年盈利预测,预计2025-26 年营业收入分别为24.99、29.52 亿元(原值为29.24、40.82亿元), 新增2027 年营业收入35.18 亿元, 同比+12.2% 、+18.1%、+19.1%。预计2025-26 年归母净利润为1.50、2.50 亿元(原值为2.81、4.07 亿元),新增2027 年归母净利润3.20 亿元,同比-29.0%、+66.1%、+28.0%。预计2025-26 年EPS 分别为0.92、1.53 元(原值为1.72、2.50 元),新增2027 年EPS 为1.96 元。2025 年4 月17 日股价为38.97 元,对应PE 分别为42.24x、25.42x、19.86x。维持“买入”评级。 风险提示 新产品开拓不及预期;消费电子需求放缓;汇率波动风险等。