本报告导读：

AI 终端时代，设备轻量化要求凸显，碳纤维打开成长空间。公司打破专利垄断，碳纤维新业务有望迎来高增长。

投资要点：

维持增持评级 ，下调目标价至49元。考虑公司新线建设及新品研发费用端投入情况，下调公司24-26 年EPS 为0.35/1.40/2.35 元（前值为1.46/2.19/2.99 元）。参考可比公司平均估值（25 年PE 18.83X）并考虑其碳纤维业务的高成长性和高技术壁垒，给予公司25 年35XPE，下调目标价至49 元，维持增持评级。

AI 终端时代，设备轻量化要求凸显，碳纤维打开成长空间。AI 终端中电池和风扇体积和重量皆有提高，对结构件轻量化要求提升。

碳纤维产品可以很好满足AIPC 轻量化需求，亦具备良好的散热性能。同时在折叠机轻薄化需求下，以荣耀和OPPO 等为代表的品牌逐步导入碳纤维方案，碳纤维在支架及屏幕背板中应用潜力较大。

包括未来XR 眼镜中，碳纤维可以更好满足眼镜对坚固性、轻量化与高散热的要求，空间广阔。

公司打破专利垄断，碳纤维新业务有望迎来高增长。碳纤维加工技术难度高，公司在PC 碳纤维结构件成功实现进口替代且份额有望提升。同时其积极布局折叠屏、XR 眼镜、无人机及机器人中的碳纤维产品，未来有望实现量产导入。此外，伴随着自有产能释放，公司将实现板材和后制程的全面自产，未来毛利率提升空间较大。

公司2025 年有望重回增长。2024 年前三季度归母净利润同比下滑91%，主要是因为公司新增产能逐步投产的影响，导致毛利率有所下降；同时新产品投入进一步拉高研发费用和管理费用；此外汇兑损益变动以及股权激励摊销也对净利润有所影响。伴随着高附加值碳纤维产品在折叠机和PC 中的进一步起量，公司毛利率有望进一步提升，2025 年有望重回增长。

风险提示。公司产品研发进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性