2023 年业绩阶段性承压，Q4 毛利率环比提升

2023 年公司实现营业收入3.89 亿元，同比下滑13.11%；归母净利润9897 万元，同比下滑23.50%；扣非归母净利润9343 万元，同比下滑26.66%。单看Q4，实现营业收入8516 万元，同比下滑1.93%，环比下滑8.96%；归母净利润2007 万元，同比下滑23.42%，环比下滑0.44%；扣非归母净利润2143 万元，同比下滑14.08%，环比增长30.07%；毛利率34.32%，环比提升1.98 pct，净利率23.57%，环比提升2.01 pct。受下游需求疲软、价格持续走低以及抗病毒药物相关产品同期销售额下滑等因素影响，公司业绩阶段性承压；中长期看，海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求正稳步提升。鉴于短期内下游需求疲软，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.17/1.50/1.89 亿元（原预计1.28/1.84 亿元），EPS 为1.08/1.39/1.75 元，当前股价对应PE 为39.2/30.7/24.3 倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。

核心产品具有较强的市场竞争力，自有产能建设快速推进2023 年公司多肽合成试剂业务实现营收3.02 亿元，同比下滑14.06%；分子砌块业务实现营收7419 万元，同比增长8.87%。公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应160 余种产品，占比总数的75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，细分领域处于市场主导地位。以多肽合成试剂为依托，公司横向拓展了量产需求较大的通用型分子砌块与蛋白交联试剂产品，有望打开未来成长空间。

为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设，自有生产基地安徽昊帆一期350 吨项目已于2022 年8 月正式投产，二期年产1002 吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2024 年2 月取得试生产批复通知，随着安徽昊帆后续自产产能的建成及投产，公司将逐步实现自主生产，有望进一步提升产品竞争力。

风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。