收入延续高增长，利润短期承压，剔除并购影响后主业盈利能力稳健2025 年全年公司实现营业收入6.02 亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降14.47%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降9.70%，净利润下降主要系新并表子公司杭州福斯特经营亏损所致；综合毛利率34.83%，同比下降5.45pct，剔除福斯特产品后，公司原有主营业务产品综合毛利率为39.40%，在激烈市场竞争下依然保持稳健。单看2025Q4，公司实现营收1.68 亿元，同比+35.44%，环比+1.92%，且2025 年下半年收入明显加速。考虑到公司需一定时间摆脱短期扰动及释放产能，我们下调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为1.91/2.65/3.62 亿元（原预测2.08/2.67亿元），EPS 为1.77/2.45/3.35 元，当前股价对应PE 为32.6/23.5/17.2 倍，公司作为全球多肽合成试剂龙头，下游多肽药物高景气将持续，维持“买入”评级。

多肽合成试剂基本盘扎实，深度受益GLP-1 赛道持续高景气2025 年公司多肽合成试剂实现营收4.42 亿元，同比增长24.83%，营收占比达73.40%，毛利率为39.46%。公司可提供160 余种产品，是全球极少数能提供全系列多肽合成试剂的企业之一。2025 年下游多肽类药物需求旺盛，公司向合全药业、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、Bachem、Lonza 等国内外知名大客户销售产品总额约2.7 亿元，充分受益于以GLP-1 为代表的多肽药物全球性需求增长。

高壁垒特色产品多点开花，福斯特复产叠加产能释放，驱动业绩加速回归2025 年公司高壁垒特色产品表现亮眼：蛋白质试剂实现营收0.40 亿元，同比+58.73%，现有产品70 余种；通用型分子砌块实现营收0.65 亿元，同比+12.59%，毛利率同比提升5.09pct。此外，公司积极布局合成技术门槛更高的特色产品，2025 年小核酸试剂业务实现收入295.24 万元，脂质体与LNP 药用试剂实现收入375.73 万元。2026 年，随着杭州福斯特复产扭亏、淮安昊帆产能释放、安徽昊帆产能爬坡，叠加下游多肽药物高景气持续，公司收入与利润有望重回双增轨道。

风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。