事件:

2026 年3 月31 日，宏景科技公告，公司向特定对象发行股票的申请获深圳证券交易所上市审核中心审核通过。此次发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过128994.60 万元，其中98994.60 万元用于智能算力集群建设及运营项目。

投资要点:

业务转型成效显著，在手订单充足

公司2023 年新增算力服务业务并快速发展，2023 年、2024 年与2025 年1-6 月，算力服务业务营收占比分别为15.02%、70.80%、85.68%。

2025 年1-9 月，公司营收15.51 亿元，同比+595.49%；其中，算力服务业务收入达13.29 亿元，同比+3562.52%，公司业务转型成效显著，营收增长由算力服务驱动。

截至2025 年11 月末，公司算力运营服务业务在手订单约26.15 亿元，加上2025 年12 月新增的算力运营业务订单，截至2026 年3 月30日，公司算力设备运营服务已签订尚未交付的订单所需算力资源总规模超过1 万P。

毛利率企稳， 积极拓展新客户

据公司公告《发行人及保荐机构关于宏景科技股份有限公司申请向特定对象发行股票审核问询函的回复报告（修订稿）（豁免版）》，2025年1-6 月，公司算力服务业务毛利率略低于可比公司平均值和中位数，主要是期间贡献了算力业务主要收入的大客户X 公司为行业内知名公司，采购规模大、付款及时，出于追求规模化效益考虑，公司给予其一定的价格优惠，致使毛利率相对较低。2024 年末，公司布局算力平台开发及应用服务业务，2025 年7-9 月，算力平台开发及应用服务业务有三个项目完工和确认收入，毛利率为86.24%。2025 年1-9 月，公司算力服务业务毛利率15.22%，与上年基本持平，已经企稳。

2024 年、2025 年1-9 月，公司前五大客户销售占比分别为75.34%、83.78%，其中，算力业务客户X 公司（含子公司）为贡献了大额收入，2024 年和2025 年1-9 月X 公司销售占比分别为59.57%、72.94%。公司在巩固与X 公司业务合作的基础上，积极开发新的优质算力业务客户，2025 年12 月与某企业签订大额算力业务订单。另外，公司将适时开发东南亚的算力市场，持续拓宽和深化算力服务业务类型。

组网能力与可靠供应链保障运营与交付，融资渠道多元、稳定在进入算力服务市场前，公司在智慧城市业务领域已参与多个数据中心建设项目，培养了能够在复杂网络环境条件下为客户提供服务的专业技术团队，且在向算力服务转型后，公司持续积累设计及组网能力，可有效保障算力项目的及时、可靠交付。当前高性能AI 芯片及服务器较紧缺，公司拥有多年的数据中心渠道资源，拥有可靠的供应链，能够及时采购和交付高性能AI 芯片及服务器，满足客户算力建设及运营对时效性和可靠性的要求。

公司在长期的业务发展过程中，与多家银行建立了紧密的合作关系，拥有稳定的银行融资渠道。在向算力业务转型以来，公司的渠道优势、专业能力、客户优势陆续得以验证和强化，持续交付算力项目且回款良好，进一步增强了银行和其他资金方对公司的信心。2026 年3 月18 日，公司公告拟申请不超过600 亿元的综合授信额度。2026 年3 月31 日，公司公告向特定对象发行股票的申请获深圳证券交易所上市审核中心审核通过。

盈利预测和投资评级：算力市场规模高速增长，预计未来十年增长10 万倍；国内互联网巨头纷纷扩张资本开支；公司在算力服务市场具有渠道、技术、客户等竞争优势。基于审慎性原则，暂不考虑拟向特定对象发行股票事项的影响，我们预计2025-2027 年公司营收分别为25.54/54.29/102.25 亿元，归母净利润分别为1.97/6.01/12.31 亿元；对应2025-2027 年EPS 分别为1.28/3.92/8.02 元；当前股价对应2025-2027 年PE 分别为130.02/42.50/20.77x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游市场波动风险，市场竞争加剧风险，高性能算力服务器采购和交付风险，算力服务业务价格波动风险，客户集中的风险，应收账款无法回收的风险，存货周转及跌价风险。