本报告导读：

公司发布2025 年三季报，营收稳步增长，毛利率小幅修复，同时公司积极推进液冷相关业务的布局，开辟第二增长曲线。

投资要点：

投资建议我 们认为，溯联股份在液冷领域储备深厚，新能源车热管理零部件的制造基础扎实，后续有望持续增长。预计公司2025/26/27 年业绩分别为1.42/1.95/2.71 亿元。2025 年11 月4 日收盘价对应38/28/20x PE。考虑到公司的长期成长性，给予公司2026年36x PE，目标价45.07 元，维持“增持”评级。

溯联股份2025 年三季报财务稳健。根据公司财报，2025 年前三季度营收为10 亿元，同比+19.4%，归母净利润为1 亿元，同比-6.7%，经营性现金流为1.8 亿元，大于净利润；公司2025Q3 营收为3.3 亿，同比+7.7%，归母净利润为0.3 亿，同比-10.9%。公司2025Q3 毛利率为23.2%，同比环比均有小幅修复。我们认为，溯联股份在国内乘用车产业链的激烈竞争中维持了毛利率，说明了较强的议价能力和成本管控能力。

溯联股份近年大力开发液冷系统管路、UQD 等相关业务。公司按照OCP（开放计算项目）技术规范和标准开发了应用于数据中心的相关产品，其中 UQD（应用于数据中心液冷的通用快速断开接头）产品已经开发成功。2024 年11 月22 日公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，积极为公司开拓第二增长曲线。目前公司已完成了 UQD 产品的主要性能试验验证工作，并就液冷服务器产品矩阵和后续业务开展完成了中短期规划，目前正着手研发配套的液冷组件和独立的系统化性能解决方案。

与重庆官方合作，加大液冷投入。根据公司2025 年10 月公告，溯联股份拟与重庆市江北区人民政府签署《投资协议》，以自有资金及自筹资金在重庆市江北区投资人民币2.01 亿元，建设智能算力液冷研发中心及电池热管理系统研发生产基地。我们认为：溯联股份液冷零部件的制造底蕴深厚；作为新能源车热管理零部件供应商，公司的系统工程能力、成本控制能力较强，后续有望在服务器液冷市场中继续拓展。

风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。