事件描述

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收约9.49亿元，同比约+18.34%；归母净利润约1.62 亿元，同比约+17.03%。其中24Q4，营收约2.78 亿元，同比约+41.23%，环比约+20.15%；归母净利润约0.44 亿元，同比约+96.02%，环比约+24.53%。25Q1，营收约1.96 亿元，同比约+0.09%，环比约-29.62%；归母净利润约0.29 亿元，同比约-21.04%，环比约-34.97%。

核心观点

模压多楔带升级带动传动系统业务突破

分产品看，2024 年，公司传动系统实现营收约6.82 亿元，同比约+25.20%。主要系传动带业务在2024 年通过模压多楔带技术升级实现显著增长。该产品凭借高耐磨性、低噪音及长寿命特性，成功抢占中高端市场份额，同时核心客户份额持续上升。2024 年，公司流体管路、密封系统、模具及其他分别实现营收约1.98 亿元、0.30 亿元、0.38 亿元，同比约+1.42%、-5.74%、+449.17%。

公司盈利能力基本稳健，25Q1 期间费用率同环比小幅上升2024 年公司毛利率约30.56%，同比约+0.40pct，净利率约17.05%，同比约-0.19pct。24Q4 公司毛利率约28.13%，同比约-0.52pct，环比约-3.56pct；净利率约15.87%，同比约+4.43pct，环比约+0.55pct。25Q1 公司毛利率约29.76%，同比约-1.63pct，环比约+1.63pct；净利率约14.67%，同比约-3.92pct，环比约-1.20pct。24Q4 公司期间费用率合计约9.71%，同比-6.02pct，环比-5.37pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-3.73pct/+0.80pct/-0.93pct/-1.51pct。25Q1 期间费用率合计约12.76%，同比+1.53pct，环比+3.04pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+2.13pct/-0.08pct/+0.43pct/+0.57pct。

公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极汽车传统业务领域：1）出海竞争：公司泰国生产基地将于2025 年正式投产，主要面向东南亚及欧美市场。工厂将采用本地化供应与自动化生产结合的模式，降低关税和物流成本，同时依托“米其林”品牌授权，拓展海外经销商网络。泰国工厂的建成将提升公司国际市场份额。

2）进口替代：传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，已配套上汽通用五菱、上汽集团、一汽集团、吉利汽车等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代。

汽车新业务领域：1）产能扩张：2025 年，公司将在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户。

2）品类丰富：2025 年，公司重点突破乘用车空气悬架，计划开发适配新能源汽车的轻量化空气弹簧产品。此外，将同步推进电池管路系统、电机管路系统、电池缓冲片等部件量产，形成“空气悬架系统+热管理系统+电池pack 防护部件”的产品矩阵。公司已获得国内某知名车企1.7 亿元定点订单（电池管路、电机管路、电池缓冲片产品），项目周期覆盖2025-2031 年。非汽车领域：1）低空领域：公司持续优化密封件、传动带性能，与国内无人机企业达成战略合作，产品适配于多款无人机；2）轨道交通领域：已与头部企业合作并完成门机传动系统的技术验证，预计2025 年实现批量供货；3）机器人领域：公司设立机器人事业部并已形成销售。

投资建议

公司通过米其林品牌赋能，公司加快海外市场布局，向高端市场加速渗透；新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，非车领域新品有望开启新成长曲线。预计公司2025~2027 年营收分别11.35 亿元、13.75 亿元、16.91 亿元，同比分别约+19.7%、+21.1%、+23.0%。归母净利润分别约1.9 亿元、2.3 亿元、2.9 亿元，同比分别约+17.9%、+22.1%、+23.8%。截至2025 年4 月21 日，股价对应2025~2027 年PE分别约为20.4 倍、16.7 倍、13.5 倍。维持“买入”评级。

风险提示

境外市场销售风险；汽车行业景气度下滑风险；主要原材料价格价格波动风险；募集资金投资风险；重点研发项目进展不及预期风险。