海外传动需求波动，公司业务阶段承压

丰茂股份发布2025 年半年报，公司2025 年上半年实现营业收入4.32 亿元，yoy-1.5%，实现归母净利润0.60 亿元，yoy-26.3%。其中2025Q2 实现收入2.37亿元，yoy-2.7%，QOQ+20.8%，实现归母净利润0.32 亿元，yoy-30.5%，QOQ+10.6%。受国际地缘冲突影响，部分海外市场需求出现波动，公司传动系统海外业务的拓展受到一定阻碍，2025H1 实现海外收入1.73 亿元，yoy-16.8%，同时由于海外业务毛利率较高，海外收入下滑导致传动业务毛利率同比下滑-3pct。考虑到地缘政治的不确定性，以及公司正在布局新产品短期费用压力较大，我们下调公司2025-2027 年的盈利预测，预计2025-2027 年的归母净利润为1.70/2.10/2.61 亿元（前值为2.03/2.55/3.14 亿元），对应当前股价PE 为22.2、18.0、14.4 倍，我们持续看好公司传动产品的竞争力，维持“买入”评级。

传动业务国内发展向好，米其林产品增长显著尽管海外传动业务拓展受阻，公司国内传动业务表现出稳定增长态势，2025H1传动系统国内营业收入1.70 亿元，yoy+19.4%，公司产品在家电卫浴、工业机械等其他工业领域逐步放量。此外，公司获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2025H1 米其林产品的营业收入为5454 万元，yoy+218%，通过米其林在全球的品牌影响力和市场认可度，公司成功打开国际市场。

扩产招人，蓄力长远发展

2025H1 公司新增投资建设慈溪、山东两家基地，慈溪基地是对工业带的产能补充，山东基地聚焦尼龙管、空调管等流体管路系统产品，重点服务中国重汽、一汽集团等头部客户，预计下半年部分设备完成调试并进入试生产。为了满足扩产及新产品推广需求，公司积极储备管理人员，2025H1 管理费用同比增长32.7%，尽管短期有一定费用压力，但长期可增强公司核心竞争力。

风险提示：地缘政治风险；技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。