事件描述

公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收约6.74 亿元，同比约+0.58%；归母净利润约0.85 亿元，同比约-27.74%。其中25Q3，公司实现营收约2.42 亿元，同比约+4.46%，环比约+2.28%；归母净利润约0.24 亿元，同比约-31.06%，环比约-23.03%。

核心观点

海外市场需求波动，海外营收增速有所放缓

1）公司海外业务量下滑：受国际地缘冲突的影响，部分海外市场的需求出现波动，公司业务拓展受到一定程度的阻碍。公司营收海外占比由2024 年约50.72%下降至25H1 约40.06%；2）新品尚未量产：公司空簧、尼龙管等新产品等正处于放量增长初期，规模效应尚未显现。

产品结构变动，新品规模效应尚未显现，盈利能力有所承压25Q3 公司毛利率约23.59%，同比约-8.10pct，环比约-2.50pct；净利率约9.99%，同比约-5.33pct，环比约-3.32pct。我们认为盈利能力短期承压主要系国外传动系统业务毛利较高，但业务量有所下滑，以及公司空簧、尼龙管等新品处于放量增长初期，规模效应尚未显现。

产能建设加码，新领域布局持续推进

公司产能建设加码：1）海外，泰国基地将于25 年下半年正式投产。

2）国内，2025 年公司将在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户。2025 年7 月，公司拟投资不超过15 亿元在余姚新建智能底盘热控系统生产基地项目。新领域持续推进：1）低空，与国内无人机企业达成战略合作，产品适配于多款无人机；2）轨交，已与头部企业合作并完成门机传动系统的技术验证，预计2025 年批量供货；3）机器人，公司已成立机器人事业部，积极对接人形机器人、家电机器人、水下机器人等不同领域产品需求。

投资建议

公司加码产能布局，持续拓展新领域，有望开启新成长曲线。预计公司2025~2027 年营收分别9.66 亿元、11.58 亿元、14.05 亿元，同比分别约+1.8%、+19.9%、+21.4%。归母净利润分别约1.22 亿元、1.53亿元、1.95 亿元，同比分别约-24.4%、+24.8%、+27.8%。截至2025 年10 月27 日，股价对应2025~2027 年PE 分别约为36.11 倍、28.93 倍、22.64 倍。维持“买入”评级。

风险提示

境外市场销售风险；汽车行业景气度下滑风险；主要原材料价格波动风险；募集资金投资风险；重点研发项目进展不及预期风险。