本报告导读：

切入HRS G 发力AI 新基建，布局油气复合管进入油气蓝海，堆焊龙头再启新征程。

投资要点：

投资建议：给予“增持”评级，目标价 47.95 元。公司为堆焊装备龙头，切入AI 与油气基建，未来3-5 年预计将进入高速成长期。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.60/1.37/2.27 元，参考可比公司估值，给予公司26 年35 倍PE，对应目标价为47.95 元。

发力HRSG 与油气复合管，堆焊龙头再启新征程。公司成立于2007年，创始人李海生技术出身，成立之初通过海上钻井平台高端结构件及火电锅炉市场站稳脚跟。此后完成堆焊技术研发，抓住国内“十三五”期间垃圾焚烧发电投建高峰期，公司迅速壮大。与此同时，地缘政治导致的全球供应链重构也带动公司快速开拓海外市场。

2023 年公司上市募资15.7 亿，公司相继前瞻布局HRSG 与油气复合管市场，通过对该两大蓝海领域的布局，公司有望再上新台阶。

公司现金流良好（近5 年维持正值）叠加资产负债表健康（有息负债率极低），为后续增长奠定基础。

AI 发展导致缺电，公司凭借HRSG 切入AI 电力基建。受AI 大发展及制造业回流带动，美国电力紧缺。凭借投入低且快等优势，燃气发电成为现时最优解。据EIA 数据，25-28 年美国联合循环燃气发电项目（CCGT）装机规划分别为1.6/3/3/10.6GW，燃气发电建设呈现高景气。HRSG 系CCGT 的核心组成部分，公司2025 年9 月越南工厂投产，有望快速承接当下北美HRSG 需求。凭借越南基地投产与HRSG 需求高涨，公司HRSG 业务未来3-5 年有望高增。

高壁垒油气蓝海，公司成立合资公司通过油气复合管切入。据QYResearch，全球双金属复合管市场2030 年有望增至55.09 亿美元，其中石油天然气占据约73%份额。油气开采深海化与高酸化趋势带动防腐需求提升，油气复合管应用比例有望持续提升。当前油气复合管市场以日德美企业占据为主，“一带一路”倡议下，国产厂商迎发展机遇。公司依托环保、化工等领域积累的堆焊工艺，通过与威尔汉姆成立合资公司，计划快速开拓中东油气市场。若公司成功切入油气复合管市场，未来油气或成为除HRSG 外又一重要增长曲线。

风险提示：垃圾焚烧行业恢复或公司海外拓展不及预期、余热回收行业资本开支或公司市场开拓不及预期、油气市场开拓不及预期。