投资要点:

公司2025 年一季度增资控股公司豪恩智能，发生同一控制下企业合并，追溯调整。2025Q1-Q3 营收约12.63 亿元，同比+32.39%，归母净利润约0.64 亿元，同比-7.18%，扣非后归母净利润约0.56 亿元，同比+1.44%。其中，2025Q3 公司实现营收约4.58 亿元，同比+26.79%，归母净利润约0.17 亿元，同比-26.49%，扣非后归母净利润约0.15 亿元，同比-21.75%。

业绩表现，收入增长强劲，利润短期承压1）营收：2025 年前三季度营收同比增长32.39%至12.63 亿元，其中2025Q3 单季营收达4.58 亿元，同比增长26.79%。增长主要源于核心客户车型销量提升、公司配套车型范围扩大，以及产品价值量从早单一部件升级为“视觉+雷达+域控制器”的一体化方案，部分高配车型的单车配套价值已提升至2000-3000 元。2）盈利：2025Q3 归母净利润0.17 亿元，同比-26.49%，归母净利率为3.69%，同比-2.67pct。利润承压主要源于公司为产品研发、构建下一代技术平台、抢占新兴赛道而增加研发投入，导致研发费用率短期处于较高水平。2025Q1-Q3 毛利率为21.0%，同比+0.3pct；总费用率15.53%，同比+1pct，其中研发/ 销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+1.23pct/-0.10pct/-0.13pct/-0.02pct。

产品方面，构建感知系统综合解决方案1）汽车业务：2025 年前三季度收入结构清晰：智能视觉感知系统（占比约60%）为核心，超声波雷达系统（占比近30%）为基础，行车记录仪约占5%。产品线已从感知硬件延伸至AVM、APS 及高性能域控制器，其中域控制器范围涵盖一体机、行泊一体域控制器等。2）机器人业务：公司复用汽车领域感知技术，并与英伟达合作开发基于Thor 芯片的“大脑”，形成“感知+决策”一体化布局。目前超声波雷达已搭载于智元机器人并实现量产，与智元、浙江人形等头部企业建立了深度合作。

客户方面，核心客户基本盘稳固，新能源转型与多元布局并进2025年前三季度，公司前五大客户（马恒达、大众、吉利、小鹏、长城）收入占比超70%，客户集中度高但合作稳固。得益于产品通用性，　　新能源相关收入占比已达50%，覆盖小鹏等新势力及大众、吉利等传统品牌的新能源车型，与行业趋势同步。截至2025 年9 月，公司在手定点金额合计约209 亿元；2025 年10 月至11 月期间，公司新增获得头部自主、新能源及海外品牌约14.33 亿元的产品定点，涉及APA 自动泊车、全景视觉感知及超声波雷达等多类感知系统，量产时间自2025 年11 月起陆续启动。公司客户结构预计保持稳定，业绩增长将深度依赖现有核心客户；同时通过多元化全球布局策略，确保收入结构均衡稳定。

盈利预测和投资评级公司凭借稳固的客户基础，通过"感知+决策"产品系统化升级持续提升价值量。研发投入向新产品及新赛道布局，已实现技术跨领域复用，在机器人领域完成量产突破，打开新的成长空间。我们预计公司2025~2027 年营收分别为18.46/22.86/27.96 亿元， 对应2025~2027 年实现归母净利润1.01/1.33/1.90 亿元；2025~2027 年对应PE 为123/93/65 x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示汽车销量不及预期；产品放量不及预期；核心客户车型销量不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；新业务研发投入持续超预期。