投资要点：

公司简介：主营热管理材料生产，2022 年及2023H1 营收占比高达92.8%及95.8%，产品以石墨散热片/散热膜为主，其营收占比接近90%。此外还包括导热垫片和热管等产品，其体量虽小但增速较高。小米、vivo、三星及华为是主要大客户，贡献收入占比达60%以上。2022 年公司通过北美大客户认证，2023 年起逐步加大对其供货，有望成为未来业绩的重要增量。公司ROE、毛利率和净利率等关键财务指标优于可比公司，归因于公司优质的客户群体、良好的产品结构及优秀的费用管控能力。2023 年前三季度，公司营收3.23 亿元、同比+11.0%，归母净利润0.38 亿元、同比+13.3%。

行业分析：据Research and Markets 估计，2030 年全球电子散热材料市场规模将达64 亿美元、2022-2030 年CAGR 为6.4%。就电子终端轻量化、小型化趋势而言，我们认为石墨散热产品、均温板/热管和导热界面材料等易于集成于电子产品内部的散热材料具备较大发展潜力。

行业催化：AI 终端逐步落地或进一步催化散热行业发展。AI 终端需要个人大模型和终端相结合，这背后需要终端算力的提升，结合终端轻量化、小型化需要，终端内部电子元件集成密度更高，芯片等核心计算元件功率密度将更高，散热需求将因此增长。

投资建议：预计在行业扩容、进入北美大客户供应链和热管&导热垫片高增长共同作用下，公司2023-2025 年归母净利润增速分别达12.1%、50.3%及29.1%，毛利率、净利率等关键指标稳步改善。首次覆盖，给予“增持-A”。

风险提示：消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、产品价格下滑等。